海通策略荀玉根、姚佩发文称，美联储无限量宽松缓解了流动性危机，G20携手抗疫，国内政策望加码，曙光微现，A股进入阶段性反弹期。未来一段时间全球抗疫仍处于艰难期，市场反弹后还可能回撤，趋势性上涨还需等海外疫情拐点及国内基本面数据重新回升。短期白马股和科技股均衡，中期转型方向的科技+券商仍是主线。
流动性压力舒缓，金融危机概率小
对比本轮20年2月以来新冠肺炎疫情全球蔓延，股、债、黄金再次齐跌，流动性风险再现。但相同的市场表象外存在危机机制及政策恢复路径的不同，这更为重要。
第一，缘由及杠杆不同：08年金融危机爆发源于基础资产恶化和实体杠杆率过高，房价大幅下跌引发资产负债表恶性循环的缩水，最终出现金融危机，即基础资产恶化叠加杠杆率很高导致金融危机。20年全球市场调整的诱因是疫情蔓延，股市本身高杠杆加速了下跌。与08年不同，这次实体经济各部门并未见杠杆率过高，实际上是流动性风险。
第二，政策及恢复路径不同：08年次贷危机爆发后引发流动性危机，政府在想办法拯救这些金融机构的同时也面临着巨大的道德风险。因为金融机构过去的杠杆套利行为本身就是危机推手的一部分，美国经济对冲政策囿于道德风险推进缓慢。这次缓解流动性危机的政策反应较快，但真正规避金融危机需要控制住疫情。20年以来金融市场大跌，美国在应对这场危机中，充分吸取了08年金融危机的教训，短期内推出大量政策工具对冲流动性风险，但长远而言真正规避金融危机还需加强防控措施防止疫情恶化。
在美欧央行量化宽松政策及财政刺激方案出台后，最近一周流动性危机已得到缓和。美股方面三大指数最近一周（3/23-3/28）齐涨，道琼斯指数涨幅12.8%，创1938年以来最大单周涨幅，标普500涨幅10.2%、纳斯达克指数涨幅9.1%。而大类资产也回到之前常规避险表现组合：黄金涨、美债涨、美元跌。其中COMEX黄金期货结算价从3/18低点1478美元/盎司升至3/27 1654美元/盎司，10年期美债收益率从3/18高点1.18%降至3/27 0.72%，美元指数从3/19高点102.7降至3/27 99.4。而美元与其他货币互换的基差（Basis swap）出现回落，说明海外美元流动性也得到缓解。短期来看当前美国已经推动足够多的政策来缓解流动性风险。
关键是海外疫情的防控和国内数据
目前政策协作是正面积极的，全球蔓延的疫情已造成较大冲击，唯有携手抗疫才能有效防治疫情扩散。
国内复工复产继续改善，政策望加码，仍需等基本面数据重现回升。未来一段时间，跟踪海外疫情是否出现新增确诊拐点，从而确认疫情可控，以及跟踪国内月度甚至周度数据同比能否重新回升。历史上，牛市3浪上涨需要基本面回升，如06/1、09/1、13/4（创业板）。
应对策略：信心和耐心
A股最黑暗时刻可能过去，曙光微现，市场进入阶段性反弹期。
3月19日以来A股的反弹，上证50代表的白马股、价值股领涨，这又是市场见底回升的信号，3/19-3/27上证50涨幅2.9%、沪深300 2.0%，相比之下创业板指0.9%、中小板指0%。比如，19年1月4日上证综指2440点、6月6日上证综指2822点，均是上证50领先于万得全A指数见底回升，因为价值股具备高股息特征，白马股盈利稳定，市场跌到一定程度，股债对比显示股市有明显吸引力时，市场自然见底回升。对比国内债券，从股债收益比（沪深300股息率/10年期国债到期收益率）看，05年7月以来该数据3年滚动85%分位数为0.82，历史上0.85以上分位数标志着市场上涨概率较大，截至3月27日，沪深300股息率为2.48%，10年期国债到期收益率为2.60%，两者比值为0.95，处于2005年7月以来比值从低到高的99.3%分位。
中期视角，19年以来我们一直强调上证综指19年2440点=05年998点，2440点是A股第六轮牛市的起点，牛市有三个逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。我们前期多篇报告指出新冠肺炎不改牛市趋势，这次疫情改变了盈利节奏，使得企业盈利从19Q3见底的圆弧回升变成19Q3-20Q1的W底再回升，全年盈利回升格局不变，预计2020年A股归母净利累计同比10%，仍高于19年的8%，其他两个逻辑没破坏。疫情影响只是阶段性的，上证综指2440点开始的牛市没有结束，2440-3288点为牛市1浪上涨，3288点至今是牛市2浪回调，从波浪理论看，2浪回调的整个浪形结构已经完整，3127点以来2浪c的小abc浪形结构也已经完整。
未来一段时间全球抗疫仍处于艰难时刻，虽然对于A股而言，金融危机担忧的最黑暗时刻可能过去，短期市场阶段性反弹，但未来一段时间市场仍可能忽阴忽晴，还会有反复，真正步入阳光明媚的牛市3浪上涨需要等待，等海外新增确诊及海外金融市场稳定、国内基本面数据重新回升，仍需要保持耐心。
短期白马股和科技股性价比差不多，全年仍以科技+券商为主线。我们上周周报提到白马股最近回调比较多，盈利估值匹配度已经具有明显吸引力。
前期白马股回调受外资短期流出拖累较大，但是A股国际化趋势未变，3月23日富时罗素A股第一阶段第三批次纳入正式生效，往后看外资还会流入，预计2020年外资净流入3000亿元，回调后白马股配置吸引力上升。且往后不排除消费方面的刺激政策，中央政治局3月27日会议提出要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。3月27日起杭州陆续向全体在杭人员发放16.8亿元消费券，此前江苏南京也宣布向南京市民发放总额达3.18亿元的餐饮、体育、图书、乡村旅游券等7大类消费券。
中期视角看，疫情过后基本面重新回升，市场终将进入牛市3浪。借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商是这次牛市的主导产业。
首先，从产业基本面看，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始。类似12-15年的3G/4G，这次基本面回升预计也要持续2年，从硬件到内容、软件、应用场景不断扩散，即从19年的电子到20年的新能源车产业链、计算机、传媒。
其次，疫情对冲政策中新基建正在发力。2018年底的中央经济工作会议首提“加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”，新型基础设施建设主要包括：人工智能、新能源汽车充电桩、大数据中心、5G基建、特高压、高铁与轨道交通、工业互联网。新基建投资加码已拉开帷幕，这有助于科技产业基本面的回升。
另一个主线是券商，在金融供给侧改革深入推进背景下，未来我国直接融资占比将提升，2月14日证监会发布了再融资新规，这将提高券商的杠杆倍数、从而助推业绩改善，可比口径下截止19Q3年A股券商ROE（TTM）仅6.2%，而18年美股券商为12.7%，随着杠杆率提高券商有望提高自身盈利水平。与此同时，市场成交额放大将助推券商盈利改善。我们在前期报告中提到牛市3浪成交额是1浪的1.6-2.5倍，这次牛市1浪A股日均成交额为6300亿元，预计20年A股日均成交额超过1万亿元，成交额放大将利于券商利润增长。
风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，贸易关系恶化。
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