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如何看待今年美国通胀和美联储的态度?

2020年02月18日 09:39来源:网络
责任编辑:第一黄金网
摘要
本文源自微信公众号“中信证券研究”。考虑大湾区需求长足前景、广西需求存超预期可能,以及中短期内新增产能可控、广西产业升级

本文源自微信公众号“中信证券研究”。

考虑大湾区需求长足前景、广西需求存超预期可能,以及中短期内新增产能可控、广西产业升级可对冲潜在新增供给影响,我们预计华南水泥(01313)2020-21年销量料将稳增,价格料保持高位区间。我们给予2019-21年EPS预测1.15/1.26/1.31港元,参考可比公司估值,我们给予公司2020年1.8倍PB,对应目标价11.99港元,当前股价对应2019年股息率为5.7%,较高的股息率亦提供较好的安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。

华南水泥核心资产。

华润水泥在过去十年内产能快速扩张,成长为华南地区水泥龙头。目前拥有水泥年产能8,330万吨,其中广东/广西水泥产能2,250/3,320万吨,两广市场间有联动,粤港澳大湾区为华南需求核心驱动;公司在华南区域销量占比超70%,且产能具有领先优势(熟料产能占有率24.6%居华南之首),此外在福建/云南/贵州/山西等均有布局,我们后续主要分析华南市场供需情况。

需求端:粤港澳大湾区为核心驱动,广西存超预期可能。

1)雨水扰动后4Q19粤港澳大湾区需求超预期,未来需求值得期待:从基建看,2019广东基建同比+22.3%较快增长,在雄厚财力支持下,以轨交为代表的项目将继续推进,2020基建料将强势,且对标海外,大湾区基建仍有长足空间;从地产看,3Q19以来广东新开工和销售回暖,且2019年土地成交同比转正并回升,结合近期广东地产政策边际趋松,我们认为2020年广东地产投资将继续稳健。综合基建强势及地产稳健,我们预计2020年湾区需求料将稳增。

2)广西需求存超预期可能:2019广西基建同比+2.4%增速趋缓,2020年重大工程续建及西部陆海通道建设推进,将支撑广西基建温和复苏;棚改为影响广西地产的重要变量,我们预计广西棚改新开工目标有望上调38%,结合新开工和销售稳增,我们认为广西2020年地产投资将保持10%以上增长;此外,2019年广西在货物吞吐量(+14.7%)、集装箱吞吐量(+34.6%)、用电量(+12.8%)及工业用电量(+13.5%)等增速均居全国首位,制造业及工业产业升级对广西水泥需求的带动不容忽视。

供给端:短期近无新增,中期新增可控。

华南市场产能集中度高(广东/广西CR4为65%/77%)且高度市场化,大企业间自律和沟通良好。公司在广东/广西的产能市占率为18%/33%,在两省内产能规模均为最高,并凭借西江航道实施T型战略,我们预计公司每年通过西江向珠三角输送水泥约1000万吨(占其广西产能30%)。市场担心广西未来新增产能释放,而我们预计2020年仅新增一条宜州年产99万吨熟料产线(不在公司核心市场),预计2021~2022广西新增熟料产能465万吨(占2018年广西产能约5.8%),我们认为,中短期内影响可控;长期看,政府虽有意愿推动产能新增,但考虑到政府和企业间诉求不同,且僵尸产能进一步明确将推高置换成本,未来新增产能落地难度将加大,且广西推动工业迁入亦带来大量建设需求,亦能对冲潜在的水泥新增供给影响。

成本管控优异,产业链拓展稳步推进。

公司成本较水泥行业平均处于低位,预计2020年生产成本保持稳定。公司积极寻求骨料拓展机会,从中期看,我们预计公司骨料年产能将从1300万吨提升至5000万吨,以目前骨料的利润水平,产能若如期放量则将可观增厚利润;同时,公司在装配式建筑发展前期提前布局PC构件基地,具有长远战略眼光:虽然构件基地尚未拥有较好盈利性,但随着环保力度继续升级,重点区域内PC构件厂料将获得较强资源属性。

风险因素:

疫情及复工推迟超预期;广西新增产能落地快于预期;销售疲弱、棚改计划下调等使地产需求不及预期;雨水超预期扰动等。

投资策略:

考虑大湾区需求长足前景、广西需求存超预期可能,以及中短期内新增产能可控、广西产业升级可对冲潜在新增供给影响,该行预计公司2020-21年销量料将稳增,价格料保持高位区间。我们给予2019-21年EPS预测1.15/1.26/1.31港元,参考可比公司估值,我们给予公司2020年1.8倍PB,对应目标价11.99港元,当前股价对应2019年股息率为5.7%,较高的股息率亦提供较好的安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。

(编辑:宇硕)

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