本文来自 华泰证券。
网红直播经济持续引发市场关注，针对品牌方，本文主要探讨以下问题：1)商家靠电商直播能否实现盈利;2)电商直播的渗透率空间;3)传统品牌的应对方向;3)靠新渠道、新营销崛起的新消费品牌发展前景。
1) 商家靠电商直播能否实现盈利：
我们认为：不同的毛利率、销售量、KOL收费水平均会导致商家电商直播的盈利能力有较大差异。商品属性(消费频次/客单价/毛利率/退货率等)奠定能否盈利的基础，实际盈利情况可能动态变化，考验商家精细化流量运营的能力，主要因电商直播涉及到复杂的运营环节，比如：如何制定预算、如何选择投放时点、如何选择不同平台、如何选品、如何策划内容、如何筛选达人并进行内容共创、如何选取头部/腰部/尾部/koc进行体系化投放、如何进行消费者数据分析并及时调整反馈等等。
直播带货的主要成本为坑位费+CPS分成。不同级别的KOL坑位费差异较大(从0到几十万不等)，不同品类的佣金率水平也有差异(比如美妆品类KOL佣金率一般在20-30%)，基于此，我们简单量化了不同毛利率及销售情况下，商家直播的利润水平。因有固定坑位费，商品毛利率高于佣金率才有利润空间，若商品毛利率较高，且直播带货效果良好，高盈利能力理论可以实现。
2)电商直播的渗透率空间：
部分靠直播崛起的新锐品牌的电商直播占比较高(我们预计可能超过50%)，大部分品牌的直播渗透率均较低。若参考淘宝整体水平，19年双11直播带来200亿GMV，而当天平台整体的GMV达到2684亿，直播渗透率仅为7.45%。对商家而言，电商直播提供高效的线上卖货方式，并提供大量消费者行为数据，带来新增长点。对平台而言，淘宝等也在加大对于商家自播的支持，2020年有望有更多的商家进入直播领域。我们认为商家电商直播将更加常规化，渗透率有望持续提升。
3)传统品牌的应对方向：
大部分品牌主力线上渠道仍以淘宝天猫为主，抖音、快手等平台加速布局商业化，为传统品牌带来新的增长点，也提供了与消费者高效沟通的窗口。我们认为背后流量精细化运营、加大消费者运营、供应链提效升级是关键，根本在于管理层战略层面思路向数字化营销的转变。参考欧莱雅，15年公司就开始提出“去中心化”的组织架构，并开始不断推进数字化，目标是提高媒体的转化率(ROI)、提高内容的相关度、提高顾客参与度、创造更多新型服务。19年公司还提出，要绝对覆盖市场、提高灵活性、抓住增长机会、通过并购来抓住新需求。
4)靠新渠道、新营销崛起的新消费品牌发展前景：
我们认为每一轮渠道和营销的变迁均为新消费品牌带来发展机遇，比如2010年前后，国内B2C电商发展初期，诸多淘品牌崛起;同期美国也诞生很多DTC品牌。2017年以来，国内社交营销兴起，新锐品牌迅速发展。以上新品牌的发展因市场环境、创始团队战略等多种因素发展各不相同。
淘品牌的的发展表现分化：御家汇/三只松鼠分别于2018/2019在深交所创业板成功上市，市值分别达39.96/281亿元(截至2020年1月17日)。御家汇曾于2018年9月公告拟收购淘品牌阿芙精油，后于2018年12月宣告因公司及交易对方面临的外部环境、特别是资本市场环境发生较大变化，收购终止。2018年1月中路股份拟收购淘品牌膜法世家，此后2019年5月因行业环境改变、业绩未达预期、双方难以达成一致等原因收购亦终止。
个别淘品牌随市场变化不断进化，学习能力和适应能力凸显。以阿芙精油为例，2018年开始布局微信生态，强化公众号工具属性，加大日常社群活动。2019年3-5月，通过有赞公众号投放、用户裂变、有赞广告投放等方式增加流量来源，对用户做分层，并初步尝试分销。此外，2019年阿芙打造社交新零售商业模式(阿芙微商)，专注于精准导流、引流盘活、流量变现，以营销干货内容与社交营销技巧相结合为培训模式，实现赋能中小卖家高效专业的营销能力。据阿芙精油微信生态负责人夏正，2018H2- 2019H1阿芙保持每月30%-40%的涨幅。截至2019年5月，阿芙精油在有赞微商城的月销售额达340万，渠道分销80万，微信生态单月总营收420万，公众号活跃粉丝数已超100万。2019年阿芙发力抖音营销，ROI超过400%，爆款产品马迷纯露月销超50万单。
DTC品牌：多以细分品类切入，重视品牌故事的塑造、社交媒体的应用、消费者数据的把握、供应链的高效整合，体量可在几年内迅速达到几亿美金，后多被上市公司收购，尚未出现独立上市的品牌。
DTC品牌：(Direct To Consumer，直面消费者)是指由同一个公司设计、生产、营销、销售的品牌，无需依赖传统的零售店或其他中间渠道。DTC品牌通常主打垂直品类，立足于尚未满足消费者需求的小众市场;奉行“精简sku”的原则，用较少的sku降低开辟新供应链路径的成本，所有的资源成本用来打造极致单品，依靠高品质商品打动消费者提高复购率;强调消费者为中心的互动关系，通常利用社交媒体/垂直媒体，引导消费者分享参与并带动增长;擅长数据驱动营销，能够实时捕捉到消费者的真实需求，从客户反馈数据中受益。海外的 DTC 品牌初期往往借助自有的官网进行销售，对Amazon(AMZN.US)等电商平台依赖较少，后期逐渐拓展线下渠道，形成线下体验、线上销售的闭环。
据CB Insights数据，成立于2010年的网络服饰品牌Bonobos，于2017年6月被沃尔玛(WMT.US)以3.1亿美元收购;成立于2013年的剃须刀品牌Harry’s 凭借高性价比产品和针对性营销策略实现快速增长，于2019年5月被EdgewellPersonal Care Co.收购。据《财富》杂质，2012年成立的男士剃须刀品牌Dollar Shave Club，2015年销售额为1.52亿美元、在美国市场份额达到16%，2016年7月被联合利华以10亿美元高价收购，联合利华(UL.US,UN.US)也由此进军剃须刀行业。雅诗兰黛(EL.US)集团年报显示，其在2016年接连收购高端香氛品牌Kilian，化妆品品牌BECCA和TooFaced三个新锐品牌。其中Too Faced的收购对价14.5亿美元，成为雅诗兰黛历史上规模最大的一次收购。
DCT品牌崛起于电商，但也有越来越多的品牌开始进军传统渠道。17年12月，主打时尚女装品牌的Everlane在纽约开设首家线下店，18年7月，互联网床垫品牌Casper在曼哈顿开设线下睡眠体验店;2019年2月，鞋品牌Allbirds宣布进入中国市场，并于19年4月在上海兴业太古汇开设首家中国门店(此前已在旧金山、纽约及伦敦有开设线下店)。我们认为线下开始门店的主要功能在于树立巩固品牌形象、提升消费者体验，盈利并非主要目的。
部分品牌被上市公司收购之后，表现分化，与品牌后续发展战略和市场环境变化有关。据联合利华年报，Dollar Shave Club在2017-2018年增长态势良好，均呈两位数增长。据雅诗兰黛集团年报，受美国化妆品需求低迷的拖累，2019财年，Too Faced和BECCA收入合计下降3200万美元，利润也呈下降趋势。
在国内，个别新锐品牌脱颖而出，开始线下门店布局，一级市场已有较高的估值水平。如新锐品牌完美日记，2019年9月11日完成了新一轮的融资，高瓴资本领投，红杉中国、华人文化跟投，估值超10亿美金。2017年7月-9月，完美日记在北京、上海陆续开出3家快闪店， 2019年12月26日，完美日记母公司逸仙电商宣布在上海奉贤设立新零售总部，并表示接下来会加快开店速度，未来三年计划在华东开店200家，全国开店600家。
我们认为新渠道、新营销将会持续为新的品牌带来发展机遇。通过流量的精细化运营、消费者运营、供应链提效升级，新品牌有望实现快速崛起，电商平台的流量扶持、电商服务机构的全面服务以及投资机构的资金支持也有望持续赋能，加速成长。
（编辑：郭璇）
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