美国经济2010-2020：债券市场“爆发式增长” “黑天鹅”蠢蠢欲动

，再过一天，2019年就将画上句号。回顾美国市场过去十年，自然不能忽略企业债市场的爆发式增长。从以往经济衰退的经验来看，任何快速膨胀的资产背后，都蕴含着巨大的风险。

根据美国证券业及金融市场协会（SIFMA）的统计，过去十年里美国企业发债规模达到了年均1万亿美元。到2019年底，美国企业债敞口已经接近10万亿美元，同比暴增近半。其中，标普500指数成分股占到整体存量债规模的70%。

更令市场感到担忧的是，美国上市公司在大肆发债的同时，似乎已经失去了增长的动力。

现金都去哪儿了

从公司金融的角度来看，账上的现金往往有两个主要用途：增加投入谋求发展，或通过分红回馈股东。

据路透社统计，2010年时美国花在分红或回购上的钱仅仅比固定资产和科研投资多约600亿美元。到2019年末，这一差值已经达到了6000亿美元。顺便一提，大手笔的回购也是美股“十年牛市”的底层原因。

（2010-2019Q3标普500公司回购情况，来源：Reuters Graphics）

效用平平 风险倍增

令包括美国政府感到尴尬的是，过去十年里美国企业资本支出最多只能算是表现平平，即使是企业税从35%下降至21%也没有任何作用。

（标普500成分股资本支出情况，来源：Reuters Graphics）

通过大量的回购，备受华尔街关注的上市公司每股盈余指标（EPS）获得了大幅美化，在过去十年里几乎翻倍。但同时，企业净利润的提升大约只有EPS增长的一半左右，同时还有更为曲折的走势。

（标普500EPS走势，来源：Reuters Graphics）

随着越来越多国家深陷负利率泥潭，投资者对于美国公司债已经接近来者不拒的地步。

根据路透/路孚特的统计，目前美国公司债市场上仅仅比“垃圾债”高一至两个级别的投资级别债券占到了发行总规模的一半还多，比起2009年末的约三分之一有了显著的变化。

（美国最低两档投资级别债券占市场份额过半，来源：Reuters Graphics、Refinitiv）