导读
BTC高位震荡走势持续了近三个月，最终演变成一场空军的狂欢。BTC于9月25日凌晨失守9000美元支撑，24小时跌幅最高达到15%，创下年内最大单日跌幅。一时间市场对暴跌的原因众说纷纭，我们总结了最受市场认可的BTC大跌的五个理由，并分析BTC下跌的根本原因。
摘要
专题：BTC创年内最大单日跌幅记录，有五个原因可能造成BTC下跌。猜测一：Bakkt期货上线，市场热度未达预期。分析：Bakkt开户门槛较高，机构投资者进场意愿不明确，但长期利好数字通证市场。猜测二：量子计算机将颠覆密码学。分析：量子计算机并非万能，目前已有抗量子的加密算法。猜测三：算力暴跌，监管或将至。分析：日均算力值未见大幅下跌，监管风险一直存在。猜测四：期货交割日效应导致BTC下跌。分析：下跌是前期上涨所积累风险的释放，并非期货交割所引起。猜测五：弹劾总统导致风险资产下跌。分析：BTC与风险资产的相关性尚待验证。以上五个原因对BTC并未造成实质上的利空，下跌是市场风险的正常释放，回调空间有限。
行情：跌破中期支撑，反弹力度较弱。本周数字通证总市值为2220.4亿美元，相比上周下降522.8亿美元，下跌19.1%；日均成交量为639.4亿美元，较上周上升11.4%。BTC现价8252美元，周跌幅为19.0%，日均换手率为11.2%；ETH现价174.7美元，周跌幅为19.9%，日均换手率43.6%。本周交易所BTC余额为88.3万个，较上周增加7672个。交易所ETH余额为924.5万个，较上周减少14.9万个。BICS二级行业中，稳定通证行业市值占比从1.9%上升至2.4%。
产出与热度：BTC难度激增，算力有所回落，公众关注度小幅上升。BTC本周挖矿难度为12.76T，增加0.87T，日均算力为91.5EH/s；ETH本周挖矿难度2483，较上周上升58，日均算力195.8TH/S。
行业：暴跌并未改变区块链技术的前景。Bakkt 期货市场表现差强人意，华尔街数月后或将介入；CFTC主席：区块链技术很有前途，不希望因缺乏监管而落后于其他国家；SEC已开始评估Wilshire Phoenix BTC ETF；前BTC核心开发者：谷歌的量子计算机突破对加密通证来说不是威胁。
风险提示：监管政策风险、市场趋势风险
正文
1专题：揭秘BTC暴跌的五大原因
BTC高位震荡走势持续了近三个月，最终演变成一场空军的狂欢。BTC于9月25日夜间跌破9000美元支撑，单日跌幅达12.95%，最低点收于7700美元，创下年内最大单日跌幅。一时间市场对BTC为何暴跌众说纷纭，我们总结了其中可信度较高的五个理由，并分析BTC下跌背后的真实原因。
1.1 猜测一：Bakkt期货市场表现未达预期
纽交所母公司ICE旗下的数字通证期货交易所Bakkt于9月23日起开始交易。Bakkt的投资方包括维港投资、Naspers、微软风投M12、波士顿咨询、Galaxy Digital等知名机构，上线前备受投资者关注。Bakkt的特点包括符合监管、实物交割等，被市场认为是推动BTC价格继续上涨的超级利好，机构资金将有更加正规的入场渠道。
然而Bakkt的成交量远远不及市场的预期。9月23日上线后，当日Bakkt BTC月度期货成交量仅有71枚BTC，折合法币不到70万美元，远不及CME、OKEX、Huobi DM等已有BTC期货产品同期的成交量，不及CME BTC期货上市12小时内7000万美元成交额的百分之一。24日，Bakkt成交量进一步缩减，月度期货成交量仅十余个BTC。Bakkt上线后的惨淡景象远远不及市场的预期，有些投资者将其解读为机构投资者对BTC的兴趣没有想象中的浓厚，并导致了25日凌晨数字通证市场的全线跳水。
Bakkt交易量为何惨淡？首先，Bakkt是受SEC监管的合规期货交易所，开户门槛相对较高。Bakkt要求交易者必须通过ICE Clear US注册在册的期货委托商（FCM，Future Commsion Merchant）进行开户交易，包括花旗银行、汇丰银行、JP摩根、摩根士丹利等著名机构。这些FCM一般与机构投资者有较多合作，而普通个人投资者需要通过经纪商（broker）开通交易，准入门槛高、手续繁杂。
其次，BTC年初以来涨幅较大，机构投资者大多处于观望阶段。BTC从今年三月以来最高涨幅超过300%，已经积累较多的获利盘，机构投资者的投资风格更加成熟稳健，即使有大量的增量资金，也不会瞬间涌入市场抬升BTC的价格。
最后，Bakkt还面临众多同类产品的竞争。芝加哥商品交易所（CME）的BTC期货、Grayscale的BTC信托基金、交易所交易票据（ETN）等投资工具都受到其所在地法规的严格监管，合规性高，是机构进行BTC投资的较好选择。2019年5月CME BTC期货的日均交易额已经超过10亿美元，持仓量达到5000多个BTC，已经占据了期货交易市场的头把交椅，Bakkt想要“篡位”有一定难度。
Bakkt的核心优势在于实物结算，Bakkt期货的上市对BTC是长远利好。CME、BitMEX等主要BTC期货合约产品均以现金进行交割，不涉及BTC实物交割，Bakkt可以吸引希望以合法合规的途径直接持有BTC实物的机构投资者入场。在解决了合规入场途径的问题后，机构下一个面临的难题是BTC的安全保存。而Bakkt成立的专门的托管公司为期货提供BTC托管服务，并有相应的安全措施与购买保险。虽然Bakkt相比已有的期货合约产品有一定差异化与优势，但机构资金进场仍需时间，从其他交易所切换到Bakkt也需要成本，短期内Bakkt期货成交量低是正常的，并不能说明机构投资者对BTC的未来信心不足，对BTC不构成实质上的利空。
1.2 猜测二：谷歌量子计算机将颠覆加密通证？
2019年9月22日，谷歌的研究人员在NASA官网发布了有关量子计算机的最新研究成果，称谷歌量子计算机只用了3分20秒就完成了当前世界最先进的超级计算机“Summit”需要一万年才能完成的特定计算任务，计算能力提高十亿倍。
量子计算机被认为是椭圆曲线等现代加密算法的最大威胁。由于运算速度远超经典计算机，很多目前被认为是计算安全的加密算法会被量子计算机在短时间内攻破，而这正是加密通证安全性的基础。不仅是数字通证，所有以非对称式加密算法为基础的体系都将不再安全，这将影响到大部分依赖现代通信的应用与互联网基础设施，如银行转账、在线支付、网站登录等。
“量子霸权”实现起来也有难度。
一方面，量子计算机并非能够高效地完成所有类别的计算任务。如同经典计算机需要针对一类计算问题的特定“算法”来完成计算，量子计算机也需要找到相应的“量子算法”才可高效完成任务。现代非对称式加密算法主要依赖没有针对某类特定的数学问题的高效经典算法，如隐含子群问题（包括RSA的基础因子分解问题、椭圆曲线的基础离散对数问题）、基于格（Lattice）的加密体系等，经典计算机解决该类问题需要的时间随问题的规模指数级增长，但只要掌握了特定的秘密知识（密钥）又可以被快速解决，因此很适合用于加密算法。针对前一类隐含子群问题，量子计算机已经有高效的量子算法，相比经典算法也有指数级的加速，例如针对因子分解的Shor算法，但并非对于所有加密算法，量子计算机都能以指数级提高计算效率。
另一方面，量子计算既是攻破传统加密体系的“矛”，也是建立量子安全体系之”盾”。量子计算机的理论设计与算法研究目前远远超前于实际生产，谷歌的量子计算机针对特定计算任务虽然比起传统计算机有数十亿倍的速度提升，但要破解目前长度为256位的椭圆曲线加密还是远远不够的。量子计算的研究也会催生一批抗量子计算的加密算法，如基于数论和格的密码，如果量子计算机得到大规模应用，抗量子的加密算法也必然会登上舞台。
量子计算并非现代密码学的“洪水猛兽”。人们也有足够的技术储备应对量子计算机对加密体系的冲击，BTC等非中心化的加密通证只需通过社区共识，升级抗量子的加密算法，便无惧通证体系的安全性遭到威胁。
1.3 猜测三：算力暴跌，矿场与OTC监管将至？
2019年9月24日，BTC暴跌的前一天，康奈尔大学计算机系教授、数字通证专家Emin G¨n Sirer在推特上发帖指出，BTC算力从超过100EH/s暴跌至67.38EH/s。这个数据引起了市场的恐慌，人们担心BTC网络中出了问题才导致大量矿工流失。国内甚至出现即将排查四川等地矿场的传言，以此作为BTC算力大幅下降的缘由。
不过就在暴跌后的第二天，BTC网络算力又回升到108.5EH/s，创下了历史新高，这样的谣言也就不攻自破了。BTC网络的算力是很难直接统计的，目前主要数据网站都是通过BTC网络难度与近N个块的平均出块时间倒推来估算的，因此此次算力估计值暴跌最可能的原因是BTC的出块时间大幅延长，可能是由于大矿场临时迁移造成的。
2017年的“9·4”事件对区块链行业影响深远。国家将1C0、众筹等定性为非法融资。9月13日，中国互联网金融协会发布《关于防范比特币等所谓“虚拟货币”风险的提示》，当日BTC最大跌幅达到20%，创下的低点2970美元也是随后两年中的最低点。这证明了BTC作为一个非中心化的支付手段与其背后区块链技术具有一定的价值基础。
国内网友还发现，火币全球站CEO李林于近日清空了其所有历史微博，并发朋友圈澄清是担心账号安全问题。但此举难免引人遐想，两年前的九四使区块链从业者成为惊弓之鸟，担心区块链行业再度遭到整顿。BTC挖矿与场外OTC交易目前是国内监管的灰色地带，分别与BTC的产出与场内出入金渠道相关。认为算力流失或监管风险造成了BTC本次大跌也不无道理。
1.4 猜测四：期货交割日效应造成BTC下跌
Arcane Crypto的研究表明，BTC价格在CME期货交割日有明显的下跌预期。在CME期货上市后的20个交割日，BTC在15个交割日出现下跌，交割日前40小时的平均跌幅为2.27%。最近五个月交割日前的涨跌幅为-5.86%、-3.44%、-7.08%、0.61%与-5.56%，而BTC在2019年4～6月均取得了较大的涨幅。
但这次暴跌发生在周三的凌晨，既没有临近CME期货交割日，也不是国内期货合约的交割日，简单地将期货交割归为暴跌的罪魁祸首是没有理由的。本次BTC暴跌的根本原因还是长期的震荡整理行情在9000美元附近了积累了大量合约仓位。在暴跌前，国内主流平台期货合约的多空方持仓比甚至达到6:4，而BTC价格却迟迟未能突破压力位，导致买盘力量衰竭。不平衡的多空比例也在BTC价格开始下跌时引发恐慌与连锁抛盘，导致一夜之间BTC下跌2000美元，合约爆仓数十亿美元。
1.5 猜测五：民主党主张弹劾总统，风险资产下跌
9月23日，美国国会众议院议长、民主党人佩洛西表示众议院将正式对现任美国总统特朗普发起弹劾调查。特朗普被指在与乌克兰新任总统泽连斯基的通话中要求乌克兰检方重启对民主党总统竞选者拜登之子涉及的腐败案件进行调查，有干预美国大选之嫌。
受此消息影响，美股与美元指数等风险资产纷纷下跌，而黄金则大幅上涨至1535美元/oz，有观点认为BTC下跌的逻辑与之相似。但这个理由同样牵强，BTC具有“数字黄金”之称，但在特朗普遭弹劾这一事件的表现上与黄金相关性低，反而在BTC 25日的大跌之后黄金也展开一轮回调。避险资产的上涨趋势短期或较难延续。
1.6 回调空间有限，长期牛市预期未改
纵观以上五个理由，除了国内潜在的监管风险之外，对BTC并未造成实质上的利空，Bakkt期货上市对提振BTC的市场信心有长远作用。本次下跌是对市场上半年看涨情绪过于高涨的修复，也是此前上涨所积累风险的释放。目前距离BTC减半还有不到八个月，BTC在7000～7500美元有长期均线的支撑，继续下跌的空间有限。
2行情：跌破中期支撑，反弹力度较弱
2.1 整体行情：跌破中期支撑，反弹力度弱
本周数字通证总市值为2220.4亿美元，相比上周下降522.8亿美元，下跌19.1%。BTC跌破中期支撑位9000美元，在下跌到7750美元后反弹力度较弱，后市有可能下探240日线与年线的长期支撑位。
数字通证市场日均成交量为639.4亿美元，较上周上升11.4%，日均换手率为27%，较上周上升6%。BTC市值占比为66.8%，有所回落。
本周交易所BTC余额为88.3万个，较上周增加7672个。交易所ETH余额为924.5万个，较上周减少14.9万个。交易所BTC余额呈增加趋势，场内面临的抛压加重。
USDT市值为41.51亿美元，较上周增加3850万美元。USDT溢价率为1.0%。USDT场外有小幅溢价，表明资金入场抄底意愿较强。
2.2 核心通证：主流通证跳水，价格回归牛市前
BTC现价8252美元，周跌幅为19.0%，月跌幅为15.4%。本周BTC日均成交量为177亿美元，日均换手率为11.2%。BTC放量下跌，相比高点跌幅超过40%，短期形态需要时间修复。
ETH现价174.7美元，周跌幅为19.9%，月涨幅为0.5%。本周ETH日均成交量为86.2亿美元，日均换手率43.6%。ETH将前两周反弹的涨幅完全回吐，并创下半年来的新低145美元。
EOS现价2.86美元，周跌幅28.7%，月跌幅为13.1%。本周EOS日均成交量为21.5亿美元，日均换手率73.7%。EOS主网升级利好落地，遭到抛售。
XRP现价0.244美元，周跌幅为17.1%，月跌幅为5.2%。本周XRP日均成交量为15.1亿美元，日均换手率13.8%。XRP走势较弱，再度创下年内新低。
本周主要通证的波动率大幅上升，BTC月波动率为16.0%，较上周上升5.3%；ETH月波动率为23.8%，较上周上升8.7%；EOS月波动率为32.4%，较上周上升14.2%；XRP月波动率为21.6%，较上周上升5.5%。小幅下降。
2.3 BICS行业：受大跌影响，稳定通证市值占比大幅回升在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，区块链行业分类标准）二级行业中，稳定通证市值占比从1.9%上升至2.4%，增加26%；专业服务市值占比增加42%。医疗保健、数据存储市值占比下降较为明显。
本周通证数量增长较为明显的BICS二级行业为项目服务与性能优化；通证数量下降较为明显的BICS二级行业分别为支付结算、通信服务和医疗保健，相比上周分别下降了4个、3个、1个。
2.4 市场观点：BTC再遭“断头铡”，短线看空情绪高涨
BTC本周在连续收出5根日K阴线后短暂止跌，但反弹力度较弱，市场短期看空氛围高涨。BTC在盘整三个月后的下跌带有一定惯性，短期如果不能突破MA5压制则可能有沿五日线继续下行，关注7500美元附近支撑位的力度。
尽管市场为BTC的暴跌找出了很多原因，但这些消息对BTC并未造成实质上的利空。本次下跌是对市场上半年看涨情绪过于高涨的修复，也是此前上涨所积累风险的释放。目前距离BTC减半还有不到八个月，BTC在7000～7500美元有长期均线的支撑，继续下跌的空间有限。
从长期看，BTC减产将近，市场近期的利空消息也已消化完毕，我们关于BTC处于牛市初期的判断仍未改变，投资者可以结合自身情况做好资产配置。
3产出与热度：BTC难度激增，算力回落，公众关注度上升
BTC挖矿难度激增，日均算力回落。BTC本周挖矿难度为12.76T，增加0.87T，日均算力为91.5EH/s，较上周下降0.16EH/s；ETH本周挖矿难度2483，较上周上升58，日均算力195.8TH/S，较上周上升0.6TH/S。
本周，Google Trends统计的Bitcoin词条搜索热度为12，Ethereum词条搜索热度为7，暴跌造成BTC搜索热度的小幅上升。
4行业要闻：暴跌并未改变区块链技术的前景
4.1 Bakkt 期货表现差强人意，华尔街是否会介入尚不明朗
BTC期货平台Bakkt的所有者洲际交易所的CEO表示，BTC期货将以现货BTC而非现金结算。每天的新闻都在报道BTC的价格上涨或下跌，但在机构投资者能够以合规的方式进入这个市场之前，BTC不会得到真正的全球认可。他认为，华尔街是否会介入BTC市场可能需要数月时间才能明朗。
4.2 CFTC主席：区块链技术很有前途，不希望因缺乏监管而落后于其他国家
美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Heath Tarbert在接受CNBC的采访时表示，BTC及其他数字资产背后的区块链技术很有前途，他不希望看到其他国家，例如中国，或美国的战略竞争对手因为美国目前没有适当的监管框架而比美国发展得更快。
4.3 SEC已开始评估Wilshire Phoenix比特币ETF
根据本周二公布的公开文件，美国证券交易委员会（SEC）已开始评估拟议的规则变更，以决定是否允许纽约证券交易所Arca上市和交易Wilshire Phoenix的BTC ETF。该ETF将使投资者同时接触到BTC和美国国债。从现在起，SEC将需在35天内做出决定。
此前BTC ETF未能通过的原因是担忧加密货币市场对比特币的操纵，对防止欺诈以及保护投资者利益没有明确的办法。由此，若要通过BTC ETF，监管部门及交易所需要解决当前加密货币市场存在的风险及监管问题。
4.4 前BTC核心开发者：谷歌的量子计算机突破对加密通证来说不是威胁
针对此前谷歌声称其量子计算机已实现了“量子霸权”一事，前BTC核心开发者Peter Todd提出了不同意见。Todd表示：“这毫无意义，因为谷歌的量子突破是为了一种原始类型的量子计算，而这种计算远没有攻破密码学。我们甚至不知道量子计算机是否有可能规模化。” 谷歌研究人员此前在刊登于NASA网站一篇论文中表示，谷歌的量子计算机能够在3分20秒内执行完成当今最强大的超级计算机Summit需要10000年才能完成的计算。研究人员表示，这意味着谷歌的量子计算机已实现了“量子霸权”。
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