，让万达电影（002739.SZ）寄予厚望的重组过会，并没有起到提振业绩的作用。
8月20日晚间，万达电影发布2019年上半年业绩，截至6月30日，该公司实现营业收入75.64亿元，同比减少11.18%；归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比减少61.88%。
报告期内，万达电影重大资产重组实施完成，同集团管理下的万达影视成为其控股子公司，令万达电影业务范围实现上下游覆盖，涉及放映业务、电影投资、制作和发行等。不过，从目前情况来看，重组后的万达电影尚未走过磨合期。
行业下行，重组难挽业绩下滑
近年来，影视行业受市场影响出现明显下滑趋势。2019年上半年，全国电影市场票房311.7亿元（剔除服务费为287.5亿元），同比减少2.7%，观影人次8.1亿次，同比减少10.3%。
受市场波动影响，万达电影在报告期内实现票房49.7亿元，同比减少0.97%；观影人次1.08亿次，同比减少9.36%。其中，国内票房41.7亿元，观影人次0.97亿次；境外票房8亿元，观影人次1071.52万次。
然而，在观影人次下滑的同时，万达电影仍在增加影院、银幕数量。中报显示，万达电影上半年在上海、广州、重庆等城市新增直营影城25家，截至6月30日，拥有已开业直营影城617家，银幕5487块。其中国内影城563家、银幕5015块；境外影院54家，银幕472块。
在影院增加、观影人次下降的压力下，万达电影营收增速不断放缓。就重组前数据来看，2016年至2018年，万达电影营收分别为112.09亿元、132.3亿元和140.88亿元，同比增速为40.1%、18.02%和6.49%，放缓速度明显。
重组令其上下游产业链趋于完整，但并未激活业绩。报告期内，万达影视主导或参与出品的包括《飞驰人生》、《熊出没6》等多部影片，并未在重要档期押中“爆款”，尤其是在错失《流浪地球》后，更是被投资者质疑审片流程。
财联社记者致电万达电影相关负责人，对方电话处于无人接听的状态。不过，该公司在报告中坦承，由于报告期内万达影视主投、主控影片较少，部分影片票房低于预期，而电影制作行业存在年内业绩实现的不均衡性，整体业绩较去年同期出现较大幅度下降。
值得一提的是，万达电影与万达影视重组时，后者做出业绩承诺，即2018-2021年度净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元，4年合计近40亿元。数据显示，万达影视2018年业绩承诺已经完成，但2019年上半年净利仅3250万元，距离完成业绩承诺难度不小。
“万达影视的业绩高度依赖作品，但今年以来万达影视在电影、电视剧方面并无优质作品输出，导致业绩大幅下滑。”影视投资人曹海涛对财联社记者表示。
影视行业从业者任晓燕也对记者坦言，万达影视近两年投资了《唐人街探案》系列电影比较成功，盈利能力较强，对上市公司万达电影是个保障，但从内容储备来看，除《唐人街探案3》定档2020年外，没有更多知名IP内容储备。
40亿发债计划暂停，院线布局或受影响
电影作品的不确定性，使得万达电影将重点放到院线建设上。2019年6月，万达电影发布公告称，拟发行总额不超过40亿元可转换公司债，发行期限为6年，募集资金将投向新建影院项目、补充公司流动资金及偿还银行贷款。
此次发债，万达电影准备在行业下行期抢先布局院线建设，但不久后，受证监会立案调查的瑞华会计师事务所事件影响，这一发债事项被迫暂停。在业内人士看来，院线建设作为典型的重资产投入，此次发债搁浅，对其整体布局或将造成不小的影响。
报告期内，万达电影涵盖两项影院建设项目，其中，已完成的影院建设项目并未达到预计效益，其承诺的年均利润总额为1.47亿元，本期实现的效益为 655.59万元，与年均承诺收益相差约1.4亿元。
对此，万达电影方面表示，主要原因是部分新建影院尚处于市场培育期，且全国新建影院持续增加，市场竞争激烈，导致部分影城收益下降。而另一在建影院项目将于2019年12月31日完工，目前投资进度已完成98%。
任晓燕分析认为，观影人次下降对万达电影的影响比较明显，新开影城市场培育期又比较长，一旦票房收入增长低于成本增长，院线公司的盈利情况就会出现明显回落。而这一情况，有可能导致万达电影在2019年下半年业绩继续承压。从行业来看，影院同质化竞争激烈，除万达电影外，金逸影视、横店影视等多家公司业绩也出现下滑情况。
而万达电影押注院线建设还有另一目的，即非票收入。报告期内，万达电影广告收入11.38亿元，占营业收入比重为15.05%，商品、餐饮销售收入9.34亿元，占营业收入比重为12.35%。
东方证券在5月的研报中指出，未来拓展非票房业务将是万达电影重要方向，非票收入增长有利于提高毛利。
商誉悬顶，高额关联交易成“双刃剑”
“万达电影在院线建设上的投入与万达集团息息相关，主要依托于万达商业地产项目，拥有较低的租金成本及明显高于行业平均水平的经营效率双重优势。”中原证券分析师刘冉对财联社记者表示。
万达电影的关联交易一直高于同类型影视传媒公司。今年上半年，万达电影关联交易额为4.54亿元，主要交易方为商管集团。在拿到优惠租金的同时，万达院线与万达集团的深度绑定，也使得万达院线在选址上存在不确定性。
而万达电影的重组，对于万达集团也是至关重要的事情。万达集团董事长王健林曾在2018年公司年会中高调表示，文化产业将代替原本的商业地产，成为万达集团的新支柱。
正是在这一目标指引下，万达电影多次修改并购方案与万达影视完成重组。但在大力发展文化产业的同时，暴涨的商誉成为万达电影的“悬顶之剑”。报告期内，万达电影商誉高达135亿元。
一面是业绩承压，一面是商誉过高，万达电影在下半年的经营压力凸显。从待上映作品来看，2019年下半年，万达电影主投或参与投资制作的《误杀》、《中国机长》等影片预计上映；电视剧方面，公司投资制作的《空降利刃》、《激荡》、《大时代》等多部剧集预计播出。
刘冉认为，行业景气度原因造成万达电影业绩在短期内仍需要承受比较大的压力，但其市占率仍存在一定的上升空间。
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