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不止“斗地主”,平台化才是禅游科技(02660)的“杀手锏”

2019年08月16日 09:39来源:网络
责任编辑:第一黄金网
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本文来自 微信公众号“中信证券研究”,作者:唐思思、肖俨衍。阿里巴巴(BABA.US)发布2020财年未经审计一季报,公

本文来自 微信公众号“中信证券研究”,作者:唐思思、肖俨衍。

阿里巴巴(BABA.US)发布2020财年未经审计一季报,公司核心电商业务用户、GMV、收入盈利保持良好增长,新业务稳步扩展,同时成本费用控制优化,我们看好公司电商主业长期竞争力、战略布局及良好的治理结构,维持“买入”评级。

概览:2020财年一季度(2019Q2)公司用户、GMV、收入利润保持良好增长。

①FY2020Q1公司实现营收1149亿元,同比+42%;公司实现GAAP净利润191亿元,同比+150%;Non-GAAP净利润310亿元,同比+54%;EBITA 346亿元,同比+30%。

②FY2020Q1天猫GMV同增34%,保持高增长势头;季度末年度活跃买家数达6.74亿(同比+17%),移动月活增至7.55亿(同比+19%)。

核心商业:用户数及单人消费增长驱动广告佣金收入稳健增长,新业务拓展稳步推进。

FY2020Q1公司核心商业收入996亿元,同比+44%,EBITA margin41%,其中:

①国内零售方面,得益于低线城市渗透和618购物节良好表现,客户管理收入420亿元,同比+27%,佣金收入169亿元,同比+23%,考虑近期经济情况,公司采用较为保守的货币化策略以支持商家,因此增长主要来源于用户规模及单人消费的贡献,其他国内零售业务167亿元,同比+134%,主要系盒马、天猫超市收入增长,目前盒马已在17城开设超150家店;国内批发业务收入30亿元,同比+33%,系国内会员投入增加;国际零售业务收入56亿元,同比+29%,系Trendyol并表及Lazada、速卖通收入增长,国际批发业务收入22亿元,同比+22%,系会员及付费投入增长;

②菜鸟收入50亿元,同比+50%,目前菜鸟物流发展迅速,已经覆盖了全国主要站点,菜鸟裹裹平台已完成数据对接;

③本地生活服务收入62亿元,同比+137%,主要系业务快速增长以及饿了么(2018年5月并表)与口碑(2018年12月并表)并表因素;

④其他核心商业收入20亿元,同比+123%。

云业务:收入保持高增长,亏损持续收窄,未来将更加侧重高附加值业务。

FY2020Q1公司云业务实现收入77.9亿元,同比+66%,主要系单客户付费增长,阿里云在当季度新发布了超过300个产品与功能,同时业务亏损率持续收窄,调整后EBITA margin收窄至-5%,云业务未来将更加注重高附加值业务。

数字娱乐及其他:成本优化下文娱业务亏损持续收窄。

①FY2020Q1公司数字娱乐收入63.1亿元,同比+6%,系阿里影业并表影响,本季度优酷日均订阅用户数同比+40%,同时内容成本管控与优化下,调整后EBITA margin收窄至-35%,预计公司未来仍将严控内容成本,重内容自制、用户体验和付费增长;

②FY2020Q1公司创新及其他业务收入12.8亿元,同比+21%,主要系高德地图收入增长,调整后EBITA margin-153%。

成本费用较同期优化明显:

1Q20FY综合毛利率提升至48%(同比+2pcts),产品研发费用率降至9.1%(同比-5.1pcts),管理费用率降至7.3%(同比-1.4pcts),销售费用率降至9.3%(同比-1.7pcts),一般及行政费用率降至5.5%(同比-2.7pcts),总费用率降至26.6%(同比-9.5pcts),主要系内容成本和营销投放管控与优化,以及阿里生态协同提高了整体运营效率,减少公司二次投入,另外去年同期有世界杯版权开支。

风险因素:

宏观经济与消费增长放缓风险;电商法等监管风险;大量对外投资布局拖累利润;本地生活服务、数娱等业务均面临较强竞争压力;集团核心人事变动影响;中美贸易因素影响;VIE实体相关风险;海外资本市场对新兴市场股票风险偏好持续提升。

盈利预测、估值及投资建议:

综合考虑公司主业与外部收入增长以及成本持续投入,我们维持2020~2022财年收入预测4921/6085/7302亿元,同比+31%/+24%/+20%,归属普通股东净利润(GAAP)预测729/920/1180亿元,同比-17%/+26%/+28%(2020FY负增长主要为2019FY非经常性投资收入较大造成基数较高),净利润(非GAAP,公司定义口径)预测1136/1392/1701亿元,同比+22%/+22%/+22%,调整后EBITA margin 25%/27%/28%,对应PE(GAAP)40x/32x/25x,PE(Non GAAP)26x/21x/17x。

阿里巴巴作为行业绝对龙头,综合竞争优势依旧显著领先,合伙人制度下,公司财务与经营风险低、持续性强,并具备持续成长能力,我们认为当前估值水平下公司具备较强的中长期投资价值,维持“买入”评级。

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