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国盛证券:优质赛道+公司复苏双轮驱动,李宁(02331)上半年业绩大幅增长

2019年08月14日 13:18来源:网络
责任编辑:第一黄金网
摘要
10年10倍股,想必是所有投资者都在挖掘的事。而放眼港股医药行业,十倍股便更如“凤毛麟角”,而市值近30亿港元的亿胜生物

10年10倍股,想必是所有投资者都在挖掘的事。

而放眼港股医药行业,十倍股便更如“凤毛麟角”,而市值近30亿港元的亿胜生物科技(01061)就是难见的一只。APP通过前复权计算,该股10年暴涨38倍之多。就算外局不稳定的背景下,2019年上半年累计涨幅也超过了53个点,成交较为活跃。

可是就是这样一只交易活跃、涨势颇牛的票,这次却被自己靓丽的业绩坑杀了。

APP观察到,8月12日晚间,亿胜生物公布了2019年中期业绩,实现营业额约5.82亿港元(单位下同),同比增长3.6%;期内溢利约1.3亿元,同比增加31.0%。基本每股盈利22.39港仙,中期股息每股0.035元。

一看同比营收同比只增长了3.6%,13日,该股在竞价盘就被人“砸盘”,一根阴线打到底,20分钟跌破12%,收盘跌近15个点,报5.02元,市值一天被削掉5个亿。光看大阴线,还以为“被沽空”了。

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行情来源:

被抛皆因业绩?

亿胜生物这些年向来以“绩优股”示人。

远的不说,就说今年的两期财报,3月11日夜间发布的2018年业绩显示,该公司营业额同比增长30.8%至11.76亿元;纯利同比增长38.3%至2.31亿元;8月12日,2019年中期,实现营业额约5.82亿元,同比增长3.6%;期内溢利约1.3亿港元,同比增加31.0%。

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两组数字,投资者可能会发现,营收放缓太多,可单看净利润,这已经是连续第11期保持着双位数的增长了。说话说“净利为正才有故事可讲”,可偏偏市场似乎忽略了这点,只看到了营收底部增长,于是犹如“沽空”般的砸盘顷刻上演。

正可谓“绩优股的踏坑日。”

和往常业绩一样,增长仍主要归功于贝复舒、贝复济这两个“万年长青”的产品。为何称为“万年长青”产品,因为这是1996年,该公司前身花3000万人民币拿到的产品。

1996年,珠海东大集团全资设立了东大生物制药有限公司,随着运营的深化以及重视研发,该公司投入了近3000万人民币去做贝复济、贝复舒两大新药的研究。

要知道,1996年,在“万元户”屈指可数的情况下,拿3000万真金白银去做新药研发,可想该公司高层对这两大药物是有多看好。

可是,3000万元人民币毕竟小数目,于是珠海东大集团引进新加坡商人严名炽家族控股的IPC(私人)投资有限公司的2800万美元投资,让IPC持股50.42%。由此,珠海东大集团变成了“中外合资”。

发展了2年多,严名炽家族在香港成立亿胜生物制药,并通过股权变更的方式一步步把珠海东大集团并入亿胜生物制药,最终以70%的控股权将东大改为珠海亿胜生物,贝复济、贝复舒自然成为了亿胜生物制药的重要资产。

而经过多年的市场推广,外科创伤修复产品的贝复济早已迈入了高速发展阶段。同样,因亿胜生物科技首创了眼科创伤修复这一概念,顺利打开了国内眼科修复市场,使得贝复舒眼科系列近年来得到了快速发展,目前销售额占全国眼科处方药销售额的前五名,在生长因子类眼科药物市场的占有率接近70%。换句话说,100个有需要用到眼科修复产品患者,有70人将会使用到贝复舒,把这一比例扩大,你是否听到钱“响”了!

而期内,该公司眼科及外科产品业务的营业额贡献分别为43.0%及57%。

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不过,和此前变现不同,贝复舒眼科系列出现了“不良”。APP在财报中发现,上半年,眼科产品整体为该公司营业额贡献约2.5亿元,但去年同期是接近2.7个亿,也就是说同比减少7%。

按亿胜生物的说法是,“有关减少乃归因于人民币贬值及包括两票制在内的中国医疗保健系统的政策变化。”可是货币贬值确切地算应该是6月后的事情,哪怕破7也才是这几天的事,尽管该公司是以港元为计量,但显然对其影响微乎其微。所以,明显是受阻“两票制”,高开低开的老问题,若真是下滑这么多,前面的真正极有可能“失真”。

贝复济仍旧处于高数增长,2019年上半年,该公司外科产品录得总营业额约3.32亿元,较去年同期增加13.4%。

投资收购已成“常态”?

贝复舒眼科系列出现了“不良”,但并不代表亿胜生物开始了销售“收缩”,反而是继续做渠道下沉。

APP观察到,截止目前,该公司设有42间地区销售办事处及约1310名销售人员及营销代表。其中,约730名为全职员工及约580名为合约人员或代理聘请人员。这些内部或外部的力量覆盖了全国约6900家医院及医疗机构及约1100家药房处方。

当然,找人做渠道,成本肯定是有的,期内,亿胜生物期的行政开支约为3420万元,而去年同期则为约2490万元。好在在提高销售产能的情况下(各销售人员及营销代表产生的平均营业额较去年同期的约40.1万元增加10.7%至约44.4万元),分销及销售开支的控制还算不错,约为3亿元,较去年同期约3.13亿元减少3.9%。

至于研发没有什么特别强大的新进展。到时扩人增强销售KPI同时,近几年,亿胜生物也开始爱上了“买买买”的计划。如2015年开启了“增进计划”,先后投资了ACImmune、MeiraGTx、Abpro等多个公司。

2018年7月16日,亿胜生物便花1652万美元与与Mitotech及俄罗斯Mitotech签订共同开发协议,以支撑SkQ1滴眼液在美国的第一阶段III期临床试验。此后,亿胜生物还有权出资不超过2000万美元,资助第二阶段临床III期试验,以便获取更高的收入作为回报。

花几亿元做SkQ1的“增进计划”,据APP分析,其主要是看中了该药物市场的潜力。毕竟在当前的环境下,全球的干眼症患病率都在逐年上升,市场规模在2016年已经达到50.4亿美元,而光中国的干眼症市场规模2018年就有望突破1.46亿美元。

市场辽阔,可针对性治疗产品并没有,目前仅有2款产品获FDA批准用于治疗干眼症:Shire的Xiidra(2017年销售额2.6亿美元)、Allergan的Restasis(2017年销售额14.7亿美元),而这两款产品仅限于消除眼部炎症,并非针对性药品。

所以若SkQ1滴眼液能获得俄罗斯之外的国家(尤其是美国、中国)批准上市,几乎是“垄断式”市场,这无疑就是第二个贝复舒、贝复济。

2019年1月,该公司与Antikor订立可换股贷款协议,据此,亿胜生物认购由Antikor发出的本金额为约40万美元(相当于约270万元)的可换股贷款,。后面又实行了新的推进,目的也是为了拿到相关的片段偶联药物。

4月,用120万元人民币再收购武汉伢典生物科技的100%股权,拿到用微创技术治疗龋齿的产品Carisolv。

反正一句话,投资是为了找到新产品。这或许也是亿胜生物为摆脱“产品单一”这一诟病而做的努力。

大手笔“买买买”,也让亿胜生物期短期贷款也所增加。期内,该公司銀行借貸為9500万元(2018年底,仅为5500万元),其中17.5%須於一年內償還,另外的82.5%須於五年內償還,近一个亿的贷款,对比1.3亿净利润,压力不可谓不大。

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综上所述,营收的确有疲弱,但盈利还是杠杠的,所以亿胜生物“大跌”对还未进场的投资者算的上是好事一件。(田宇轩/文)

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