8月14日从高开到大跌，万洲国际（00288）前不久还是站在风口上的猪，中期业绩发完的这一刻已有些秋日的凉意了。
APP了解到，万洲国际于8月13日收盘后发布2019年中期业绩报告称，公司报告期内实现收入111.27亿美元（单位下同），同比微跌0.38%，但是经营利润同比大幅下跌11.8%至7.65亿元，最终股东应占净利润在公允价值调整后才是同比增长10.7%至5.69亿元，未调整状态下股东应占净利润同样是大幅下跌16.9%至4.63亿元。
业绩发布后，一众机构集体下调了公司的目标价。其中中金以公司中国屠宰业务下半年仍将面临压力为由，将目标价下调5.4%至9.6港元；小摩则表示公司不仅中国业务利润继续承压，美国业务利润也将继续受供应过剩影响，因此将目标价从9.9港元降至8.55港元；瑞信以业绩不及预期为由将公司目标价从10.7港元降至9.3港元；野村出于对公司中国包装肉和美国新鲜猪肉业务疲软的考虑，将公司目标价下调11.2%至9.5港元；最为看空的当属花旗，该机构以公司业绩低于预期，对未来盈利更是表示担忧为由，将公司目标价大幅下调20%至5.55港元，并给出了“沽售”评级。
在二级市场上的资金态度则更为明显。8月14日，万洲国际股价高开+1.6%后短暂冲高便迅速回落，最大跌幅达到了-6.85%，最终收跌至-5.36%，当日成交量、成交额分别达到了9822万股、6.37亿港元，较前一日放大182%。
这一系列反应的导火索，就是万洲刚刚交出来的中期业绩答卷。
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全线业务均有瑕疵，业绩不达预期
除生鲜猪肉业绩外，其余业务利润贡献全面下滑。APP了解到，万洲国际营收组成中最大占比的肉制品业务营收同比小幅下滑0.3%至58.86亿元，生鲜猪肉同比小幅上涨0.2%至46亿元，生猪养殖同比大幅下跌17.1%至3.29亿元，其它业务同比增长10.6%至3.12亿元。但是经营利润贡献方面，除了生鲜猪肉业务利润贡献同比增长10.8%至1.03亿元外，利润贡献占据绝对比重的肉制品同比下滑3.4%至7.61亿元，生猪养猪更是由去年同期盈利2200万元转为亏损4500万元，其它业务亏损扩大50%至5400万元，直接将经营利润拉低至7.65亿元，同比下滑11.8%。
拆分业务来看的话，拖累肉制品业绩表现最大的原因，是中国区业务的大幅下滑。APP了解到，公司肉制品三大市场中的中国、美国、欧洲营收为17.32亿元、37.44亿元和4.1亿元，同比仅分别变化-1.7%、+0.3%和+1%；而在利润贡献方面，中国报告期内14.3元人民币/公斤的生猪平均价格虽然同比增长16.1%，并没有对冲掉原材料成本的大幅提升，再加上营销开支的提升，公司中国肉制品经营利润大幅下滑21.5%至2.88亿元。这也直接覆盖了产品升级和费用压缩后，美国肉制品业务13.2%的经营利润同比增长，将公司最大的利润来源业务业绩拖入3.4%的同比下滑。
对于剩余的业务来说，又是美国市场在大幅拖累了。APP了解到，生鲜猪肉方面，受益于猪价上涨的影响覆盖了猪瘟对销量的拖累，公司中国区营收同比增长4.5%，是三大市场唯一提升的，利润贡献更是同比提升31.6%至1.25亿元。美国市场则是继续受成本上升、供应过剩和贸易受阻等原因，录得1500万元经营亏损；欧洲市场受累于成本上升和售价降低，由去年同期的1300万元盈利转为700万元亏损。
而在生猪养殖方面，营收占据绝对比重的美国市场，直接从盈利100万元转为大幅亏损6200万元，完全抵消了欧洲市场小幅增长的盈利，使得该业务从盈利2200万元转为亏损4500万元。
众多原因拖累下的万洲国际，核心经营利润同比下降11.8%，大幅低于市场此前预期的4-5%区间，第二季销售同比增长5.3%及盈利下降13.1%更有扩大的趋势，而且向后展望的话，公司需要担心的问题依旧不少。
后续业绩增长压力并不小
利润增长压力依旧，万洲国际未来业绩表现难言乐观。APP了解到，目前来看下半年中国猪价大概率继续上涨，并有望维持高位至2020年，高成本叠加屠宰量可能的下行，公司下半年中国区业务利润还是会持续受压。再加上美国鲜猪及生猪业务利润方面，下半年仍大概率继续受供应过剩，贸易问题等不确定因素影响，也将继续承压。
与此同时，公司的账上现金还是持续减少。数据显示，公司2018年年初现金高达12.79亿元，2018年年中减少至5.34亿元，到2019年年初下滑至4.84亿元，截止最新报告期末，公司账上现金仅剩3.41亿元了。虽然公司当前经营活动现金净流入同比增长近2倍至3.99亿元，但目前公司资本开支并不小，报告期内公司主要用作建造、翻新及提升生产厂房相关设施的资本开支为2.72亿美元；再加上公司借款方面，总额同比增长13.4%至34.91亿元的同时，平均利率还提升0.2个百分点至3.7%，财务成本同比增长27.3%至7000万元，其中一年内到期的短期借款为12.99亿元，同比增长58.6%。
综上来看，无论是业绩表现低于预期，还是后续业绩展望和业绩报告中透露出的些许问题，都足以说明为何公司股价表现如此疲软，万洲国际下一轮的风口又不知道要等到什么时候了。
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