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长跑不必胜在一时 时间是基本面最好的试金石

2019年08月13日 16:00来源:王胜 毛成学|申万宏源
责任编辑:第一黄金网
摘要
解题:自7月22日开市以来,科创板开局表现优异、赚钱效应显著,但无论从横向还是纵向角度,科创板位置已经达到较高

解题:自7月22日开市以来,科创板开局表现优异、赚钱效应显著,但无论从横向还是纵向角度,科创板位置已经达到较高水平,可谓已是“山高风钜”。而支撑当前高股价的估值则像是云雾一般 “去来无定”,短期的溢价逃不过均值回归的长期规律,从创业板的经验来看,长跑不必胜在一时,时间是基本面最好的试金石。

首批科创板公司:中报保持稳定增长

科创板受理企业整体行业分布上呈现“三足鼎立”,研发强度较为突出。从已经受理的151家公司来看,信息技术、高端装备和医药生物是受理企业占比最高的领域,分别占比40%、23%和23%。从研发强度来看,无论是研发支出占比还是高学历员工比重,科创板均高于A股其他版块,呈现出研发强度较高的特征。

科创板首批上市企业中、短期业绩展望较为优秀。截至8月9日,首批25家科创板公司均已经披露了2019 年中报/中报预告:从增速绝对值来看,首批科创板企业2019年中报/中报预告业绩预告增速中位数高达31%,凸显高成长属性;其中14家科创板公司2019H1预期归母净利润增速大于30%,占比高达56%;从增速趋势来看,首批科创板企业中四成公司(10家)2019年中报/中报预告利润增速高于2018年。

科创板后续发行有望加速。截至2019/8/9,全部151家科创板受理企业中超半数企业因补充财报而中止审核,预计大部分会在8月中下旬恢复审核,此后科创板发行有望加速。考虑到当前已有28只个股注册生效, 且已有9只个股提交注册,我们预计科创板50指数将在9月推出。

网下打新收益丰厚,报价策略快速趋同

网下打新:A类占主导,报价区间快速收窄。前27只科创板新股A、B、C三类有效配售对象家数均值分别 为1278家、4家、376家,A类占比远高于C类,占据主导;从网下配售对象变化来看,比较科创板第1家 (华兴源创)与第27家(柏楚电子)新股配售对象可以发现:A类对象是主要增量,贡献了新增配售对象的 80%;在报价策略上,从首家询价新股华兴源创到第二批的柏楚电子,投资者为博入围,报价区间快速收窄,最新申购的微芯生物仅[70%,72.5%)这一报价区间就集中了60.1%的报价,体现出了极强的学习效应。

网上打新:科创板网上中签率与A股其他板块较为接近。科创板网上中签率与A股其他板块较为接近,除中国通号高达0.225%,其余26只均稳定在0.045%-0.061%之间。

网下申购敏感性分析:预计全年收益率在10%左右,潜在打新基金预计超过400只。根据九大前提假设, 我们中性预期单账户科创板2019年网下绝对收益1500万元-2500万元,对应2亿元市值成本下的2019年 收益率分别为:科A类9.05%~11.79%、科C类7.35%~10.64%。考虑到科创板网下打新较高的预期收益 率,我们预计后续会有更多基金参与到打新中来,数量可能超过400只。

科创板赚钱效应显著,但已行至高处

科创板开局平稳,赚钱效应显著,但当前估值已经处于较高位置。科创板开盘以后整体组合净值呈现震荡上行趋势,短期组合净值已经达到1.21,超额收益达到26%(截至20190809),且大部分个股绝对收益表 现较好,赚钱效应显著。但无论从横向还是纵向角度,科创板位置已经达到较高水平。考虑到科创板在制 度设计上更加注重多空平衡,多空博弈加剧可能带来波动性扩大。

以创业板为鉴,长跑不必胜在一时。无论是从创业板首批上市新股还是创业板指的角度来看,上市初期的 估值溢价都用了接近2年的时间才得以消化。在上市初期的估值溢价逐步消化后,真正优秀的公司逐步走 了出来,比如首批28家创业板公司中诞生了爱尔眼科和亿纬锂能两只十倍股,但这两大牛股在上市初期表现平平;反观上市初期表现亮眼的金亚科技已经被强制退市,股价较发行价跌去84%。从基本面来看,创业板首批28只个股中涨幅前五的个股也正是利润复合增速最高的前五名,落座工整,可谓长跑不必胜在一时。

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