本文来自 太平洋证券，作者：闫广。
事件：1-6 月全国水泥产量 10.45 亿吨，同比增长 6.84%，其中 6月单月水泥产量 2.1 亿吨，同比增长 6.04%;分地区来看，1-6 月份华北地区产量累计增长 18.11%，东北地区增长 21.90%，华东地区增长 9.85%，中南地区增长 0.55%，西南地区增长 4.21%，西北地区增长 9.39%。
点评：
6 月份水泥需求依旧强劲，行业仍维持高景气度。 6 月份逐步进入淡季，但在上半年地产新开工及施工超预期的背景下，水泥需求维持强势增长，我们认为，短期地产新开工向施工端传导，需求仍有支撑，而在政策托底下，2019H2 基建逆周期调节会逐步加码，将有效缓解地产下行压力，预计全年水泥需求仍将维持稳定，当前处于 6-8月份传统淡季，从需求以及各地错峰生产计划来看，我们判断淡季价格回调幅度十分有限，或再超市场预期。
分区域来看，基建投资触底回升，三北地区地区需求改善明显，其中有重点工程支撑的华北地区累计增长 18.11%，继续维持高增长;而上半年地产新开工及施工超预期提以及长三角一体化的推进，华东地区需求表现亮眼，而华南地区受雨水天气影响较大，两广及湖南地区均出现不同程度下滑;西南地区整体需求平稳，但贵州受重点工程项目减少，需求出现回落，行业整体呈现北强南弱的格局。
2019H1 需求强劲，全年需求依然无忧。上半年在地产新开工及施工超预期的背景下，水泥需求维持强势增长，我们认为，随着 5 月地产投资增速拐点向下，下半年地产投资会逐步放缓，而在政策托底下，基建复苏确定性强缓解地产下行压力，全年水泥需求仍将维持稳定;有重点工程支撑的区域需求有保障，京津冀地区是我们最看好的地区：1)需求端受益于基建加速实现反转，同时由于金隅冀东是主要的基建供应商，直接受益更大;2)供给端小产能已经基本满产，即使价格上升边际恶化空间也较为有限;3)近期京津冀环保加码，唐山限产供给收缩，涨价基础良好;而南方各省中，我们相对看好长江经济带，就全国整体而言，华东地区仍是全国水泥的风向标及关键点，如果华东地区价格能总体维稳，则可以提振行业信心并减少对于其余地区市场的挤压。
投资建议：考虑到 2019H2 潜在的三四线城市地产市场压力，就水泥行业而言，我们建议投资者布局需求有重点工程支撑、供需格局改善确定性最强的地区，首推冀东水泥、华新水泥、海螺水泥（00914）。
风险提示：需求不及预期，环保限产不及预期，原燃料价格大幅上涨。
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