眨眼间，2019年已经过去了一半有多。自从去年年底科创板及试点注册制提出后，行业普遍认为，今年行业或将迎来回暖期。不过，仅从上半年的情况来看，相关的改善趋势暂时还未能得到显现。
根据投中研究院最新提供的数据显示，今年上半年，行业无论在募资、投资还是退出端的表现都比去年同期更差，即便是头部优质机构，投资活跃度也比往期降温不少。与此同时，机构的优胜劣汰进程持续，两极分化格局继续加深。
募资难状况加剧
自2018年下半年开始，中国VC/PE市场基金募资出现明显滑坡，新成立基金及募集完成基金数量及规模持续走低。
数据显示，2019年上半年，VC/PE募集完成基金共271支，同比下降51.69%，募集总规模544.38亿美元，同比下降30.17%。虽然大部分机构面临募资难题，但头部优质机构依旧能获得大量资金。在募集完成的271支基金中，12支基金募集规模超10亿美元，数量占比虽不足1.5%，但募资总额却高达308.08亿美元，占今年上半年募资总额的56.69%，基金募资两极分化愈发严重。
与人民币基金的低迷相比，美元基金则呈现逆势而上的迹象。2019年上半年，多支大额美元基金接连完成募集。尽管仅完成募集13支，但美元基金的单笔基金募资均值高达11.48亿美元。其中，规模最大的为TPG亚洲资本，完成第七期基金的募资，超额募集超46亿美元。此外，45亿美元的华平中国二号基金、25亿美元的德弘资本首期基金也相继完成募集。
事实上，近两年，凭借美元基金在投资退出上的独特优势，更多机构倾向于采用人民币和美元双币种基金进行募资和投资，美元基金颇受资本青睐。
从资金来源看，中国VC/PE基金的主要资金来源以投资机构、企业投资者为主。由于当前市场监管趋严，银行、信托等金融机构募资渠道受阻，此类金融机构LP难以持续资金供给，占比仅10%左右。
而由于基金完成情况不乐观，机构也普遍降低目标募集规模预期。2019年上半年，共计419支基金进入募资阶段，同比下降33.17%；目标募资规模达1019.56亿美元，同比骤降76.06%。与此同时，美元基金份额日益扩大，占全部基金数量的11.69%，共49支；而去年此时，美元基金数量占比仅4.47%。
君联资本董事总经理李家庆认为，能够在长周期跨度实现持续合理回报，抵抗宏观经济波动所导致的投资收益侵蚀，肯定是少数人。同时，他提出，当下，市场整体募资难度在加大，资金向头部集中，头部基金管理人需要克制，虽然可以募集更大规模的基金，但需要在自己能力边界之内。如何在百亿规模上下保持持续稳定的回报水平，取决于投资机构的投资能力和管理水平。
戈壁创投管理合伙人朱璘此前曾公开表示，人民币募资金额大幅缩水，对于内资结构项目未来融资构成较大挑战。相比之下美元募资整体状态比较正常，特别是在美股IPO都比较正常进展的情况下。人民币端因为去杠杆的原因，银行、三方理财、上市公司，这三个原来的中坚力量受到了比较大的冲击。政府引导基金，目前的资金储备还是相当充裕的。但是光他们是撑不起一个基金的，所以造成现在很多GP因为找不到配比的钱，募资会比较难。
机构投资节奏放缓
2019年上半年，由于募资难持续加剧，可投资金缺乏蓄力，导致VC/PE机构投资节奏放缓，投资逻辑更加注重对项目的盈利模式和业绩情况等指标的考量，加强风控管理，并更多以联合投资的方式进行风险分散，行业总体投资风格趋于保守谨慎。
2019年上半年，创投市场并未延续2018年的活跃态势，融资交易活跃度显著下行，交易规模腰斩，市场分化现象愈发明显，创业项目资金争夺形势激烈。2019上半年创投市场情况具体如下：融资案例数量共计1910起，同比下降50.52%；融资总规模达232.04亿美元，同比下降54.46%；融资均值达1214.87万美元，同比下降7.98%；亿美元级别大额交易案例39起，同比减少45.07%。
2019年上半年，中国私募股权投资市场整体形势下行，交易案例数量及规模连续滑坡。在日渐常态化的“募资难”环境下，可用资金急速收紧，中后期投资也变得更加困难。2019上半年私募股权投资市场具体情况如下：融资案例数量共计924起，同比下降31.50%；融资总规模达376.04亿美元，同比下降36.07%；融资均值达4069.71万美元，同比下降14.03%；亿美元级别大额交易案例127起，同比小幅减少。
2019上半年，国内外共计2298家VC/PE投资机构参与了投资，投资案例数量30起以上的仅3家分别为腾讯、红杉中国、IDG资本，20起以上的有12家，10起以上的有23家，而仅参与1起投资交易的VC/PE投资机构多达1687家。
VC/PE市场进入新常态，投资机构普遍加强风控管理并关注项目盈利及业绩，坚持理性投资、价值投资；与此同时，机构优胜劣汰进程持续，两极分化格局继续加深，极少数的头部机构能够维持相对较高的活跃度，而大多数中小机构深陷迟滞的运营状态，募投退各环节进展缓慢，周期拉长。
达晨财智执行合伙人、总裁肖冰此前接受证券时报·创业资本汇记者专访时表示，当前从投资的角度来说，其实是一个很好的时机，因为市场的泡沫没有以前严重了，估值也在慢慢回归理性。“中国的创新和项目源并没少，还是全世界最好的市场，我们对中国仍然很有信心。从投资角度来说，现在已经慢慢进入了黄金时期，科创板出来后，人民币基金肯定会更有勇气去做投资，因为多了一个退出渠道，也给整个行业更多的信心。”
蓝图创投管理合伙人侯东认为，正因为寒冬的到来，才能淘汰一些伪创业项目，只有优秀的企业才能在寒冬中生存并走出来。回顾过往，伟大的企业都是从“恶劣“环境中孕育出来的，经历过寒冬的考验，才可能成就伟大的企业。反过头审视优质项目会发现他们中具备共性：有技术、产品及服务的核心竞争力，拥有良好的现金流；根据市场的变化，真正解决用户的切实问题。
下半年退出或回暖
据投中研究院最新数据显示，2019年上半年，共计有143家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO，数量环比下降10.63%，同比下降11.18%；募资总额1270.49亿元，环比下降51.23%，同比下降20.03%。
从细分市场来看，2019年上半年，A股市场IPO稳中有升。据统计，今年上半年，共64家中企在A股市场完成IPO，稍高于去年同期的63家，募资规模603.3亿元。2019年上半年，A股IPO市场除了2月份，其余月份的IPO数量均保持在10家以上。
港股市场IPO数量走势自2017年以来一路上扬，但在今年上半年出现了小幅回落。据统计，共63家中企在香港IPO，且每月数量相对波动较大；募资规模则大致呈现逐月上涨趋势，共计558.25亿元。
美股市场方面，共16家中企赴美上市，募资总额为108.94亿元，IPO数量与2018年上半年持平。在这些企业中，金融行业较为集中，占比达43.75%。
2019年上半年，共73家具有VC/PE背景的中企实现上市，共有286家VC/PE机构实现账面退出。据统计，2019年上半年IPO账面退出回报规模为1112.56亿元，环比增加22.72%，同比增加84.88%。2019年上半年VC/PE机构IPO退出回报金额主要集中在4、5、6月，远超过上半年平均水平——其中，6月的平均账面回报率达到了1961%。
投中研究院分析认为，综合来看，港股市场IPO整体表现比较低迷，不过下半年一旦市场气氛利好，资金流动更充裕的话，港股市场或将迎来一到两只同股不同权的新股上市。而美股市场方面，下半年赴美上市的热潮会进一步延续，美国市场对于中国企业的接受度也会越来越高。
至于A股市场，科创板无疑是资本市场改革的重头戏，这一改革将对中国资本市场健康发展形成长期利好，同时也为行业新增了一条IPO的退出渠道，行业过去“退出难”的现象有望改善。
安永、德勤等中介机构的报告都认为，随着下半年科创板推出，A股IPO数量有望创新高。中信证券研报预测，2019年科创板上市企业或在150家左右。这对于VC/PE来说是一个宝贵的增量退出渠道。
不过，科创板并不意味着VC/PE可以躺着赚钱。广证恒生研报统计了截至5月12日的108家申报企业，通过比较申报稿中券商预计的发行市值，与申报企业在一级市场的估值，发现了明显的估值倒挂现象：7.79%的企业一级市场估值高于投行给出的预计发行后总市值。
深圳某PE机构负责人就向证券时报·创业资本汇记者表示，科创板一开始肯定会热炒一波，然后进入估值调整阶段。创投基金作为首发股东的锁定期非常长，参与第一波红利的可能性不大。目前科创板的减持制度基本上继承了A股，持股比例较高的创投基金，减持需要数年才能完成。前述PE合伙人表示，期待下一步出台创投基金的针对性政策。
与此同时，科创板对于行业来说也是一把“双刃剑”。肖冰就表示，科创板的出现，会让行业加深洗牌。原来能够活下来的企业，可能因为不适应科创板和注册制，会有新的风险出现。“因为整个市场估值体系发生了变化，没有投资到最好的公司，上市也不会产生回报。”
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