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VC/PE 2019年中成绩单:募投退三线“溃退”,两极分化格局加深

2019年07月18日 01:01来源:证券时报
责任编辑:第一黄金网
摘要
眨眼间,2019年已经过去了一半有多。自从去年年底科创板及试点注册制提出后,行业普遍认为,今年行业或将迎来回暖

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眨眼间,2019年已经过去了一半有多。自从去年年底科创板及试点注册制提出后,行业普遍认为,今年行业或将迎来回暖期。不过,仅从上半年的情况来看,相关的改善趋势暂时还未能得到显现。

根据投中研究院最新提供的数据显示,今年上半年,行业无论在募资、投资还是退出端的表现都比去年同期更差,即便是头部优质机构,投资活跃度也比往期降温不少。与此同时,机构的优胜劣汰进程持续,两极分化格局继续加深。

募资难状况加剧 

自2018年下半年开始,中国VC/PE市场基金募资出现明显滑坡,新成立基金及募集完成基金数量及规模持续走低。

数据显示,2019年上半年,VC/PE募集完成基金共271支,同比下降51.69%,募集总规模544.38亿美元,同比下降30.17%。虽然大部分机构面临募资难题,但头部优质机构依旧能获得大量资金。在募集完成的271支基金中,12支基金募集规模超10亿美元,数量占比虽不足1.5%,但募资总额却高达308.08亿美元,占今年上半年募资总额的56.69%,基金募资两极分化愈发严重。

人民币基金的低迷相比,美元基金则呈现逆势而上的迹象。2019年上半年,多支大额美元基金接连完成募集。尽管仅完成募集13支,但美元基金的单笔基金募资均值高达11.48亿美元。其中,规模最大的为TPG亚洲资本,完成第七期基金的募资,超额募集超46亿美元。此外,45亿美元的华平中国二号基金、25亿美元的德弘资本首期基金也相继完成募集。

事实上,近两年,凭借美元基金在投资退出上的独特优势,更多机构倾向于采用人民币和美元双币种基金进行募资和投资,美元基金颇受资本青睐。

从资金来源看,中国VC/PE基金的主要资金来源以投资机构、企业投资者为主。由于当前市场监管趋严,银行、信托等金融机构募资渠道受阻,此类金融机构LP难以持续资金供给,占比仅10%左右。

而由于基金完成情况不乐观,机构也普遍降低目标募集规模预期。2019年上半年,共计419支基金进入募资阶段,同比下降33.17%;目标募资规模达1019.56亿美元,同比骤降76.06%。与此同时,美元基金份额日益扩大,占全部基金数量的11.69%,共49支;而去年此时,美元基金数量占比仅4.47%。

君联资本董事总经理李家庆认为,能够在长周期跨度实现持续合理回报,抵抗宏观经济波动所导致的投资收益侵蚀,肯定是少数人。同时,他提出,当下,市场整体募资难度在加大,资金向头部集中,头部基金管理人需要克制,虽然可以募集更大规模的基金,但需要在自己能力边界之内。如何在百亿规模上下保持持续稳定的回报水平,取决于投资机构的投资能力和管理水平。

戈壁创投管理合伙人朱璘此前曾公开表示,人民币募资金额大幅缩水,对于内资结构项目未来融资构成较大挑战。相比之下美元募资整体状态比较正常,特别是在美股IPO都比较正常进展的情况下。人民币端因为去杠杆的原因,银行、三方理财、上市公司,这三个原来的中坚力量受到了比较大的冲击。政府引导基金,目前的资金储备还是相当充裕的。但是光他们是撑不起一个基金的,所以造成现在很多GP因为找不到配比的钱,募资会比较难。

机构投资节奏放缓

2019年上半年,由于募资难持续加剧,可投资金缺乏蓄力,导致VC/PE机构投资节奏放缓,投资逻辑更加注重对项目的盈利模式和业绩情况等指标的考量,加强风控管理,并更多以联合投资的方式进行风险分散,行业总体投资风格趋于保守谨慎。

2019年上半年,创投市场并未延续2018年的活跃态势,融资交易活跃度显著下行,交易规模腰斩,市场分化现象愈发明显,创业项目资金争夺形势激烈。2019上半年创投市场情况具体如下:融资案例数量共计1910起,同比下降50.52%;融资总规模达232.04亿美元,同比下降54.46%;融资均值达1214.87万美元,同比下降7.98%;亿美元级别大额交易案例39起,同比减少45.07%。

2019年上半年,中国私募股权投资市场整体形势下行,交易案例数量及规模连续滑坡。在日渐常态化的“募资难”环境下,可用资金急速收紧,中后期投资也变得更加困难。2019上半年私募股权投资市场具体情况如下:融资案例数量共计924起,同比下降31.50%;融资总规模达376.04亿美元,同比下降36.07%;融资均值达4069.71万美元,同比下降14.03%;亿美元级别大额交易案例127起,同比小幅减少。

2019上半年,国内外共计2298家VC/PE投资机构参与了投资,投资案例数量30起以上的仅3家分别为腾讯、红杉中国、IDG资本,20起以上的有12家,10起以上的有23家,而仅参与1起投资交易的VC/PE投资机构多达1687家。

VC/PE市场进入新常态,投资机构普遍加强风控管理并关注项目盈利及业绩,坚持理性投资、价值投资;与此同时,机构优胜劣汰进程持续,两极分化格局继续加深,极少数的头部机构能够维持相对较高的活跃度,而大多数中小机构深陷迟滞的运营状态,募投退各环节进展缓慢,周期拉长。

达晨财智执行合伙人、总裁肖冰此前接受证券时报·创业资本汇记者专访时表示,当前从投资的角度来说,其实是一个很好的时机,因为市场的泡沫没有以前严重了,估值也在慢慢回归理性。“中国的创新和项目源并没少,还是全世界最好的市场,我们对中国仍然很有信心。从投资角度来说,现在已经慢慢进入了黄金时期,科创板出来后,人民币基金肯定会更有勇气去做投资,因为多了一个退出渠道,也给整个行业更多的信心。”

蓝图创投管理合伙人侯东认为,正因为寒冬的到来,才能淘汰一些伪创业项目,只有优秀的企业才能在寒冬中生存并走出来。回顾过往,伟大的企业都是从“恶劣“环境中孕育出来的,经历过寒冬的考验,才可能成就伟大的企业。反过头审视优质项目会发现他们中具备共性:有技术、产品及服务的核心竞争力,拥有良好的现金流;根据市场的变化,真正解决用户的切实问题。

下半年退出或回暖

据投中研究院最新数据显示,2019年上半年,共计有143家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO,数量环比下降10.63%,同比下降11.18%;募资总额1270.49亿元,环比下降51.23%,同比下降20.03%。

从细分市场来看,2019年上半年,A股市场IPO稳中有升。据统计,今年上半年,共64家中企在A股市场完成IPO,稍高于去年同期的63家,募资规模603.3亿元。2019年上半年,A股IPO市场除了2月份,其余月份的IPO数量均保持在10家以上。

港股市场IPO数量走势自2017年以来一路上扬,但在今年上半年出现了小幅回落。据统计,共63家中企在香港IPO,且每月数量相对波动较大;募资规模则大致呈现逐月上涨趋势,共计558.25亿元。

美股市场方面,共16家中企赴美上市,募资总额为108.94亿元,IPO数量与2018年上半年持平。在这些企业中,金融行业较为集中,占比达43.75%。

2019年上半年,共73家具有VC/PE背景的中企实现上市,共有286家VC/PE机构实现账面退出。据统计,2019年上半年IPO账面退出回报规模为1112.56亿元,环比增加22.72%,同比增加84.88%。2019年上半年VC/PE机构IPO退出回报金额主要集中在4、5、6月,远超过上半年平均水平——其中,6月的平均账面回报率达到了1961%。

投中研究院分析认为,综合来看,港股市场IPO整体表现比较低迷,不过下半年一旦市场气氛利好,资金流动更充裕的话,港股市场或将迎来一到两只同股不同权的新股上市。而美股市场方面,下半年赴美上市的热潮会进一步延续,美国市场对于中国企业的接受度也会越来越高。

至于A股市场,科创板无疑是资本市场改革的重头戏,这一改革将对中国资本市场健康发展形成长期利好,同时也为行业新增了一条IPO的退出渠道,行业过去“退出难”的现象有望改善。

安永、德勤等中介机构的报告都认为,随着下半年科创板推出,A股IPO数量有望创新高。中信证券研报预测,2019年科创板上市企业或在150家左右。这对于VC/PE来说是一个宝贵的增量退出渠道。

不过,科创板并不意味着VC/PE可以躺着赚钱。广证恒生研报统计了截至5月12日的108家申报企业,通过比较申报稿中券商预计的发行市值,与申报企业在一级市场的估值,发现了明显的估值倒挂现象:7.79%的企业一级市场估值高于投行给出的预计发行后总市值。

深圳某PE机构负责人就向证券时报·创业资本汇记者表示,科创板一开始肯定会热炒一波,然后进入估值调整阶段。创投基金作为首发股东的锁定期非常长,参与第一波红利的可能性不大。目前科创板的减持制度基本上继承了A股,持股比例较高的创投基金,减持需要数年才能完成。前述PE合伙人表示,期待下一步出台创投基金的针对性政策。

与此同时,科创板对于行业来说也是一把“双刃剑”。肖冰就表示,科创板的出现,会让行业加深洗牌。原来能够活下来的企业,可能因为不适应科创板和注册制,会有新的风险出现。“因为整个市场估值体系发生了变化,没有投资到最好的公司,上市也不会产生回报。”


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