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中金:水泥产能置换会否导致行业盈利下滑?

2019年07月12日 09:39来源:网络
责任编辑:第一黄金网
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本文来自 微信公众号“中金点睛”,作者李可悦、陈彦、龚晴。当前国内拟建、在建熟料置换产能约7500万吨,投放高峰期将在2

本文来自 微信公众号“中金点睛”,作者李可悦、陈彦、龚晴。 

当前国内拟建、在建熟料置换产能约7500万吨,投放高峰期将在2020~2021年出现。我们估算未来两年熟料置换产线将导致全国有效产能净增约4000万吨(占比18年产量3%),行业面临一定供给压力,区域分化将进一步加深。中长期来看,如政策无法有效限制无效产能参与置换和跨区域置换现象,则行业盈利面临大幅回调风险。个股层面,我们建议短期关注供需面较好区域龙头;中长期关注盈利稳健、净负债率低,具备并购能力的标的。  

2020~21年置换产能逐步释放,供给增量对全国格局影响有限

据水泥协会统计,目前国内拟建、在建熟料置换总产能7500万吨,2020/21年将分别释放3000/4500万吨,对应熟料产能同比+1.6%/+2.4%。用于置换的指标中,表内在产产能仅3500万吨,考虑到新投产线产能利用率亦有一定程度提升,我们测算未来两年熟料产量累计增幅约3%。行业面临一定供给压力,但对全国影响有限。

区域分化加剧,西南、两广、江西冲击较大

我们认为,在目前拟/在建产能置换项目投放后,对重点区域供需面的扰动程度排序是:西南>两广>华东>华中/西北>京津冀

1)西南地区置换线集中于云南且规模较大,拟/在建产能1800万吨,占本省现有产能19%。警惕区域盈利回调及对贵州的连带影响,预计川渝和云贵基本面将进一步分化。

2)两广地区置换新增产能约为1500万吨,占现有产能约8%。广西集中度下降较为显著,同时对广东产生连带影响。中期区域需求景气度有望逐步消化供给增量,但盈利面临阶段性回调压力。

3)华东置换线增量主要集中于江西,该省置换产能1259万吨,占现有产能19%,供给压力明显。由于华东以省内大企业置换为主,对区域集中度影响较小,但产能投放过程中可能面临竞争加剧、价格承压。

警惕政策中长期风险点,同时关注龙头潜在并购机会

展望中长期,我们认为行业仍面临三大与产能置换相关的风险因素:1)可供置换的无效产能潜在规模仍然较大(2000t/d以下规模产能约1.1亿吨);2)如无法对跨区域置换严格限制,可能会加剧部分区域供给压力并破坏竞争格局;3)当前高利润刺激下,中小企业进行激进产能置换、激活无效产能的意愿较高。在悲观情况下,或将导致行业盈利面临全面回调。但从海外经验来看,盈利下行阶段将加速行业整合。对于净负债率较低、盈利相对稳健,具备并购能力的龙头企业,这一阶段可能意味着潜在并购良机。

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