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三招窥见“价值派”私募的决胜秘诀——专访久铭投资董事长王萍

2019年07月10日 21:00来源:财联社
责任编辑:第一黄金网
摘要
在过去很长的一段时间里,大家都觉得资本市场是一个大赌场,人们总是以赌博、投机的方式,希望通过趋势投资、消息炒股

在过去很长的一段时间里,大家都觉得资本市场是一个大赌场,人们总是以赌博、投机的方式,希望通过趋势投资、消息炒股等手段,在股市这个大赌场里面获得一个高预期回报的结果。

然而在2015年股灾过后,大家渐渐发现,“技术派”、“消息派”的手段好像不灵了。那些被大家炒的天花乱坠的概念股、题材股在炒作资金退出后只落得一地鸡毛。反而是贵州茅台、格力电器这种被老股民嫌弃“涨的慢”、“不刺激”的股票,历久弥新后不断走出新高。

中国的股票市场起起伏伏,然而本质已经发生改变。好的股票会不断创出新高,垃圾股票只会越来越烂直到退市,价值投资时代已经到来。久铭投资作为私募——“价值派”的典型代表,随着旗下基金净值不断创出新高,也逐渐获得市场的认可和投资者的信赖。

我们近日走访了银河证券私募大赛参赛机构——久铭投资。久铭投资董事长王萍,为我们介绍了“价值派”久铭投资的三个决胜秘诀。

赚自己能理解的钱

久铭投资由实际控制人王华于2008年10月创立。2016年年中,王萍加盟久铭投资,并且担任法定代表人、总裁、董事长、基金经理。在职责分工上,王萍主要总负责投资策略、行业配置、股票池筛选等大类方向,王华主要负责策略执行、个股研究等细则实施。 image 在加入久铭之前,王萍曾任证大投资合伙人、基金经理,长安信托监事。具有十九年私募基金从业经历,积累了长期可观的投资收益、丰富的投资经验和独特的风险控制能力。

在和王萍的交流中,我们发现,她不仅具有丰富的二级市场投资经验,在一级市场投资领域也积累了诸多成功案例。

2006年,王萍曾成功投资交通银行等金融股权。此次投资的前因,正是因为她看到了金融股权的确定性机会。2006年,交通银行在A股的二级市场还没有上市,但已经在港股上市,此时交通银行的港股股价是五元左右,在场外购买交通银行的股票价格则是在2.5元到3元之间。一方面是看到了交通银行一、二级市场的巨大价格差。另一方面,通过研究交通银行H股的财务报表,王萍发现,交通银行的资本充足率不足,第二年极有可能需要融资,而A股恰恰是最好的选择。正是看到了这样的确定性机会,王萍果断出手,以2.5元到3元的价格收购了大量交通银行的股权。2007年5月,交通银行在A股上市,上市发行价为7.9元,仅一年多的时间里,王萍就拿下200-350%的投资收益率。

除了成功投资金融股权外,王萍早在2000 年就已经开始参与法人股投资;2008 年早于市场追捧之前即开始研究并投资上市公司定向增发;2013 年至 2015 年集中投资于转债;2015 年部分仓位投资于网下新股申购,有效回避了股灾所带来的下跌。

一级市场、二级市场的多年的经验,使得王萍对股票投资有着更为深刻的理解:“我们探究事物应该去探究本源到底是什么。股票形成的原因其实就是公司需要融资。从逻辑关系上来说,我们买入股票就是获得了公司的部分所有权。那么如果公司经营的好,股东回报自然就高,反之公司经营的差,股东回报就低。”

在王萍看来,许多人把投资股票当作是赌博,是非常错误的,其实价值投资就是用实业的视角来投资股票,股市的本源也是实业,必须对上市公司的经营能力、利润来源,盈利能力、整个行业的发展前景等等进行研究,才能真正理解一家公司的经营模式,判断其是否值得投资。

三种情况下会卖出股票

久铭投资一直奉行着价值投资的投资理念。让投资保持在自己的认知范围内,不冒自己不能识别的风险,不赚自己不能理解的钱。具体到选股逻辑上,久铭不会拘泥于它是大盘还是小盘股,而是标的公司是否在估值水平、盈利能力、经营团队等方面值得投资。

王萍认为:“投资不仅仅是依赖过去的数字,而更应着眼于未来,我们对行业和公司未来的发展有着更多更深入的研究和考量。专注公司基本面,不追随短线热点炒作,不参与‘击鼓传花’的游戏;我们认为基本面投资是投资的正道,是真正获得长期稳定收益的方法,收益的确定性较强,更加适应未来市场的发展方向,有着极强的生命力。同时我们也牢记,投资的本质是对未来进行预测,预测的结果不可能百分之百准确,所以投资时要预留一定的安全边际。相信通过长期不懈的努力,建立我们自己的能力圈,深入理解公司和行业基本面,力争做到准确判断其未来业绩表现。”

那么,价值投资是不是就意味着Buy and hold(买入并持有)呢?王萍进一步解释,在三种情况下她会选择卖出股票。

第一种情况是股票严重高估时。当市场上股票已经几乎不存在可以达到、超过债券收益的价格时,久铭就会做绝对的卖出,甚至卖了以后再去买债券。

第二种是发现有更好的股票投资标的时。比如持有A股票,市场上有一个B股票。当久铭投资分析A股票未来的回报率大约是20%,又发现B股票的回报率是30%或者40%,如果A股票与B股票未来所面临的风险是差不多的,这个时候会考虑进行换仓。综合收益确定性以及风险程度,进行综合评估,而不会考虑A股票是套牢还是已经赚了钱,永远要考虑未来的回报。

第三种就是基本面情况发生了重大的变化,当股票严重偏离预期时。这种卖出也是绝对性的,不会考虑是不是已经套牢,因为它未来已经不能够提供我们所期望的回报了。

选择具有高确定性的公司

A股市场有三千多只股票,久铭投资的股票池中却仅有一百多只,具体到每只产品持有的股票数量上可能只有20只左右。

久铭投资认为,投资不在数量多,最重要的是把每只股票研究透彻,找到有好的商业模式,并且能带来高确定性回报的公司。什么样的公司具有高确定性呢?王萍举了微软的例子。

微软的创始人——比尔盖茨,微软上市时曾持有微软44.8%的股份,在过去的20多年中,比尔盖茨不停抛售微软的股份,,并将套现资金投资到各行各业中。可是,如果比尔盖茨不卖掉微软的股份并持有至今的话,那么他的个人身家可能会有4000到6000亿美元,会是现在实际身家的4到6倍。

资产达到一定规模,会进行分散投资,这是完全可以理解的正确选择,但从另外一个侧面看,比尔盖茨其实在不断抛售“价值派”投资人最为看好的一类公司。微软特有的商业模式决定了他具有强大的用户粘性,大部分软件供应商和计算机用户都必须使用微软这个平台。因此不管市场环境或者公司内部如何变化,微软每年都在以20%-25%的增速发展。

在国内也有很多公司像微软一样,它本身的商业模式给社会发展带来了巨大的价值,有着非常强的商业模式。比如像淘宝这样的购物平台,可以给我们带来购物成本的节约;微信这类聊天工具提高人和人之间沟通交流的效率。他们不仅仅自身有所成长,还给社会带来了良好的效用。价值投资其实就是在不断地研究和寻找这样的公司。

谈未来,王萍说她较为看好四类股票。第一是行业集中度正在不断提高的领域。发达国家很多细分子行业都是几家企业寡头垄断的局面,中国也正在往产业高度集中的方向发展,这类行业中龙头企业具有一定的成本优势,会在行业不断集中的过程中受益,值得注意的是,这类最终会实现寡头垄断的公司不仅仅会出现在朝阳产业里面,很有可能会在传统行业中出现;第二是大消费行业。消费行业其实和制造业相比具有更高的护城河,当一类消费品已经有了一定的品牌知名度的时候,消费者会更加青睐自己熟悉的品牌,那么这家公司就可以较长时间地保持高毛利率,并且获得更高的议价空间; 第三类为整体处于较低估值水平、有较强安全边际、较强分红表现的行业。比如目前部分国有大型金融股,两位数的净资产收益率对应1倍左右的市净率,在未来3年产生较为可观回报的概率很高。事实上,工商银行2014年初时其估值水平在1倍左右,在2014.01.01-2019.06.28的年复合收益率为14.77%,多年的股价表现也与其净资产收益率基本吻合;最后一类为新兴产业、新兴技术在达到应用级别后,业绩可能存在爆发点的行业。比如我们以前投资过的人工智能行业在人口红利逐步消失的过程中,会有越来越多的应用场景和需求,因此可能引来爆发式增长,值得关注和参与。

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