在过去很长的一段时间里，大家都觉得资本市场是一个大赌场，人们总是以赌博、投机的方式，希望通过趋势投资、消息炒股等手段，在股市这个大赌场里面获得一个高预期回报的结果。
然而在2015年股灾过后，大家渐渐发现，“技术派”、“消息派”的手段好像不灵了。那些被大家炒的天花乱坠的概念股、题材股在炒作资金退出后只落得一地鸡毛。反而是贵州茅台、格力电器这种被老股民嫌弃“涨的慢”、“不刺激”的股票，历久弥新后不断走出新高。
中国的股票市场起起伏伏，然而本质已经发生改变。好的股票会不断创出新高，垃圾股票只会越来越烂直到退市，价值投资时代已经到来。久铭投资作为私募——“价值派”的典型代表，随着旗下基金净值不断创出新高，也逐渐获得市场的认可和投资者的信赖。
我们近日走访了银河证券私募大赛参赛机构——久铭投资。久铭投资董事长王萍，为我们介绍了“价值派”久铭投资的三个决胜秘诀。
赚自己能理解的钱
久铭投资由实际控制人王华于2008年10月创立。2016年年中，王萍加盟久铭投资，并且担任法定代表人、总裁、董事长、基金经理。在职责分工上，王萍主要总负责投资策略、行业配置、股票池筛选等大类方向，王华主要负责策略执行、个股研究等细则实施。
在加入久铭之前，王萍曾任证大投资合伙人、基金经理，长安信托监事。具有十九年私募基金从业经历，积累了长期可观的投资收益、丰富的投资经验和独特的风险控制能力。
在和王萍的交流中，我们发现，她不仅具有丰富的二级市场投资经验，在一级市场投资领域也积累了诸多成功案例。
2006年，王萍曾成功投资交通银行等金融股权。此次投资的前因，正是因为她看到了金融股权的确定性机会。2006年，交通银行在A股的二级市场还没有上市，但已经在港股上市，此时交通银行的港股股价是五元左右，在场外购买交通银行的股票价格则是在2.5元到3元之间。一方面是看到了交通银行一、二级市场的巨大价格差。另一方面，通过研究交通银行H股的财务报表，王萍发现，交通银行的资本充足率不足，第二年极有可能需要融资，而A股恰恰是最好的选择。正是看到了这样的确定性机会，王萍果断出手，以2.5元到3元的价格收购了大量交通银行的股权。2007年5月，交通银行在A股上市，上市发行价为7.9元，仅一年多的时间里，王萍就拿下200-350%的投资收益率。
除了成功投资金融股权外，王萍早在2000 年就已经开始参与法人股投资；2008 年早于市场追捧之前即开始研究并投资上市公司定向增发；2013 年至 2015 年集中投资于转债；2015 年部分仓位投资于网下新股申购，有效回避了股灾所带来的下跌。
一级市场、二级市场的多年的经验，使得王萍对股票投资有着更为深刻的理解：“我们探究事物应该去探究本源到底是什么。股票形成的原因其实就是公司需要融资。从逻辑关系上来说，我们买入股票就是获得了公司的部分所有权。那么如果公司经营的好，股东回报自然就高，反之公司经营的差，股东回报就低。”
在王萍看来，许多人把投资股票当作是赌博，是非常错误的，其实价值投资就是用实业的视角来投资股票，股市的本源也是实业，必须对上市公司的经营能力、利润来源，盈利能力、整个行业的发展前景等等进行研究，才能真正理解一家公司的经营模式，判断其是否值得投资。
三种情况下会卖出股票
久铭投资一直奉行着价值投资的投资理念。让投资保持在自己的认知范围内，不冒自己不能识别的风险，不赚自己不能理解的钱。具体到选股逻辑上，久铭不会拘泥于它是大盘还是小盘股，而是标的公司是否在估值水平、盈利能力、经营团队等方面值得投资。
王萍认为：“投资不仅仅是依赖过去的数字，而更应着眼于未来，我们对行业和公司未来的发展有着更多更深入的研究和考量。专注公司基本面，不追随短线热点炒作，不参与‘击鼓传花’的游戏；我们认为基本面投资是投资的正道，是真正获得长期稳定收益的方法，收益的确定性较强，更加适应未来市场的发展方向，有着极强的生命力。同时我们也牢记，投资的本质是对未来进行预测，预测的结果不可能百分之百准确，所以投资时要预留一定的安全边际。相信通过长期不懈的努力，建立我们自己的能力圈，深入理解公司和行业基本面，力争做到准确判断其未来业绩表现。”
那么，价值投资是不是就意味着Buy and hold(买入并持有)呢？王萍进一步解释，在三种情况下她会选择卖出股票。
第一种情况是股票严重高估时。当市场上股票已经几乎不存在可以达到、超过债券收益的价格时，久铭就会做绝对的卖出，甚至卖了以后再去买债券。
第二种是发现有更好的股票投资标的时。比如持有A股票，市场上有一个B股票。当久铭投资分析A股票未来的回报率大约是20%，又发现B股票的回报率是30%或者40%，如果A股票与B股票未来所面临的风险是差不多的，这个时候会考虑进行换仓。综合收益确定性以及风险程度，进行综合评估，而不会考虑A股票是套牢还是已经赚了钱，永远要考虑未来的回报。
第三种就是基本面情况发生了重大的变化，当股票严重偏离预期时。这种卖出也是绝对性的，不会考虑是不是已经套牢，因为它未来已经不能够提供我们所期望的回报了。
选择具有高确定性的公司
A股市场有三千多只股票，久铭投资的股票池中却仅有一百多只，具体到每只产品持有的股票数量上可能只有20只左右。
久铭投资认为，投资不在数量多，最重要的是把每只股票研究透彻，找到有好的商业模式，并且能带来高确定性回报的公司。什么样的公司具有高确定性呢？王萍举了微软的例子。
微软的创始人——比尔盖茨，微软上市时曾持有微软44.8%的股份，在过去的20多年中，比尔盖茨不停抛售微软的股份，，并将套现资金投资到各行各业中。可是，如果比尔盖茨不卖掉微软的股份并持有至今的话，那么他的个人身家可能会有4000到6000亿美元，会是现在实际身家的4到6倍。
资产达到一定规模，会进行分散投资，这是完全可以理解的正确选择，但从另外一个侧面看，比尔盖茨其实在不断抛售“价值派”投资人最为看好的一类公司。微软特有的商业模式决定了他具有强大的用户粘性，大部分软件供应商和计算机用户都必须使用微软这个平台。因此不管市场环境或者公司内部如何变化，微软每年都在以20%-25%的增速发展。
在国内也有很多公司像微软一样，它本身的商业模式给社会发展带来了巨大的价值，有着非常强的商业模式。比如像淘宝这样的购物平台，可以给我们带来购物成本的节约；微信这类聊天工具提高人和人之间沟通交流的效率。他们不仅仅自身有所成长，还给社会带来了良好的效用。价值投资其实就是在不断地研究和寻找这样的公司。
谈未来，王萍说她较为看好四类股票。第一是行业集中度正在不断提高的领域。发达国家很多细分子行业都是几家企业寡头垄断的局面，中国也正在往产业高度集中的方向发展，这类行业中龙头企业具有一定的成本优势，会在行业不断集中的过程中受益，值得注意的是，这类最终会实现寡头垄断的公司不仅仅会出现在朝阳产业里面，很有可能会在传统行业中出现；第二是大消费行业。消费行业其实和制造业相比具有更高的护城河，当一类消费品已经有了一定的品牌知名度的时候，消费者会更加青睐自己熟悉的品牌，那么这家公司就可以较长时间地保持高毛利率，并且获得更高的议价空间； 第三类为整体处于较低估值水平、有较强安全边际、较强分红表现的行业。比如目前部分国有大型金融股，两位数的净资产收益率对应1倍左右的市净率，在未来3年产生较为可观回报的概率很高。事实上，工商银行2014年初时其估值水平在1倍左右，在2014.01.01-2019.06.28的年复合收益率为14.77%，多年的股价表现也与其净资产收益率基本吻合；最后一类为新兴产业、新兴技术在达到应用级别后，业绩可能存在爆发点的行业。比如我们以前投资过的人工智能行业在人口红利逐步消失的过程中，会有越来越多的应用场景和需求，因此可能引来爆发式增长，值得关注和参与。
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