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保险增量资金是否可以期待?

2019年07月08日 21:00来源: 杨其予 张颖锐|莫尼塔宏观研究
责任编辑:第一黄金网
摘要
一、主题评论2019年3月后,A股增量资金流入较年初明显放缓。7月4日下午,银保监会发声称“将在审慎的监管原则

一、主题评论

2019年3月后,A股增量资金流入较年初明显放缓。7月4日下午,银保监会发声称“将在审慎的监管原则下,赋予保险公司更多的投资自主权,进一步提高证券投资比重”。保险资金是下半年A股值得期待的重要增量资金。结合政策方向和保险资金投资现状分析,我们认为下一步A股有望迎来3000亿至5000亿保险增量资金。

自2018年下半年以来,监管层已从多个方面促进保险资金入市,发挥保险资金在股票市场中机构投资者的作用。具体来看,相关政策及可能的影响主要可分为以下两类(图1):

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一、鼓励保险资金成立专项产品为上市公司股权质押问题纾困,并将加大产品落地力度

2018年10月,银保监会出台相关文件允许保险资管公司设立专项产品,参与化解上市公司股票质押流动性风险;文件规定专项产品的可投资标的主要为上市公司股票、上市公司及其股东公开发行的债券、上市公司股东非公开发行的可交换债券等;且专项产品不纳入保险公司权益类资产计算投资比例。

据银保监会消息,截止今年1月,已有10家保险资管公司完成专项产品的设立前登记,目标规模合计1160亿元,其中5单专项产品已经落地,完成投资约22亿元。据上市公司2019一季报信息,南洋股份、万达信息、通威股份三只个股的前十大流通股股东均出现保险资管专项产品的身影,估算这三项专项产品持股市值合计约23.38亿元(以2019/3/31上市公司股价计算,图2)。

image 今年1月、7月,银保监会均在相关发言中提及拓宽专项产品投资范围,加大专项产品落地力度。对比保险资管专项产品的已完成投资额、持股市值与目标金额,专项产品仍有较大的入市空间,但考虑到专项产品可投资于多类资产(且不存在投资比例限制),具体的入市资金规模尚难以明确。

二、放宽保险资金投资股权方面的多项限制

(1)拟提高权益类资产监管比例

2019年5月,《证券时报》报道称银保监会正积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜,7月银保监会副主席梁涛再度提及。

(2)支持保险资金投资科创板

2019年5月,《证券时报》报道称“保险资金可以投资科创板股票,包括一级市场和二级市场”,此后7月银保监会副主席梁涛的发言确认该信息。

(3)拟放宽股权投资行业限制

2018年10月,银保监会发布《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》(目前该文件的征求意见阶段已经结束,等待正式稿的发布),文件提出拟取消保险资金开展股权投资的行业范围限制,使用“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。

此前2010年9月初,原保监会下发的《保险资金投资股权暂行办法》对保险资金股权投资的行业范围做了诸多限制。在直接或间接投资的情况下,(1)被投资企业应符合国家产业政策,具备国家有关部门规定的资质条件;(2)被投资企业所属产业处于成长期、成熟期或者是战略新型产业,或者具有明确的上市意向及较高的并购价值;(3)不得投资不符合国家产业政策、不具有稳定现金流回报预期或者资产增值价值,高污染、高耗能、未达到国家节能和环保标准、技术附加值较低等企业股权。在直接投资的情况下,仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。

上述(1)属于股权投资总量层面的放松,(2)、(3)属于分别针对二级、一级股权投资的监管放松。

截至今年5月,保险公司资金运用余额17.02万亿,其中权益类资产3.85万亿(占比22.64%)、股票和证券投资金额2.1万亿(占比12.46%)。两项数据的差异主要源于前者除统计了保险资金投资二级股票和基金之外,还包含了私募股权投资、未上市股权、股权投资计划。值得注意的是,整体上来看,保险公司权益类资产占比达22.64%,较30%的监管比例仍有一定的距离,但部分保险公司可能已经接近该上限。原因如下:

据上市保险公司2018年年报,中国平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险的权益投资占比分别为12.81%/13.67%/12.52%/10.84%/16.58%,这五家上市公司投资资产合计约8.7万亿元,权益类资产合计1.15万亿元,权益类投资合计占比为13.17%。粗略假设今年5月,这五家上市公司的权益投资金额扩大20%(上证综指从2018年底至今上涨了21.26%,且保险公司没有进行减仓操作),而其他投资金额不变,那么权益类投资占比将扩大为15.4%(权益资产金额增加为1.38亿元,投资资产增加为8.96亿元)。结合5月保险公司整体资金运用余额、权益类资产金额;五家上市保险公司投资资产金额,权益资产金额,即可推算出非上市保险公司的资金运用余额、权益类资产金额,(计算得权益投资占投资资产之比为30.68%)。进一步地,我们假设非上市保险公司投资资产占总资产的89.23%(与行业整体情况一致),则非上市保险公司权益类投资占总资产的比例为27.37%,该数值已经接近30%的上限(图3)。需要说明的是,上述算法可能会存在问题有如果上市保险公司进行了减仓操作,将导致我们高估上市保险公司权益类投资占比,低估非上市保险公司权益类投资占比。事实上,此前《证券时报》已报道,部分保险公司权益类投资占比接近监管上限的情况是存在的[1]。

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在估算权益类资产监管比例放开后可能会为股市带来的增量资金需同时考虑一下三点因素。

其一,权益类资产监管比例将提高至多少。从历史情况来看,原银保监会2010年发布的《保险资金投资股权暂行办法》文件将权益类资产监管比例由10%提高至20%、2014年发布的《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》文件将监管比例提高至30%。我们假设中性情景为此次监管比例依然上调10%,预计权益类资产监管比例将提高至40%。

其二,监管比例上调后,保险公司是否会相应增加权益类资产投资。从前述数据来看,五家上市保险公司的权益类投资比例约为15%(2011年至今均是如此),非上市保险公司则接近30%(推算数据)。我们假设中性情景为非上市保险公司会将权益类资产增配至接近监管比例(40%);上市保险公司相对保守,仅增配至监管比例的一半(20%)。

其三,保险公司在增配权益类资产的同时,是倾向于一级股权还是二级股票。同样以上市公司数据来看,二级股票投资(股票+基金)金额通常占权益类投资的60%-70%,近期的监管文件对于一二级投资均有促进,我们假设中性情景为保险公司将相同幅度地增配一二级股票。

在上述假设下,我们预计中性情景下监管政策的放开将为A股带来7000-8000亿元的增量资金(图4)。

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