黄金：仅是下半年的行情？

　　1。真正“加速回落”的美国经济数据，终于打开黄金年内上涨空间

　　在我们的研究框架中，美国真实收益率是决定金价趋势的核心变量(两者相关系数达到了近80%)，避险情绪以及汇率等带来的更多是趋势下的波动。

　　真正“加速回落”的美国经济数据，终于打开黄金年内上涨空间。复盘来看，这一轮美国真实收益率回落开始于2018年四季度，金价上涨也开启与此。但其实进入19年3-6月份之间黄金资产并没有获得超额收益，无论是黄金股还是金价，当然国内金价因为人民币汇率影响而明显好于外盘。

　　如上文所述，正是5月底及6月初，随着美国一系列经济数据，尤其是PMI先行指标显示，美国经济正式从见顶转向回落，市场对于19年美联储结束加息周期转归降息的预期也从4月份的20%升至90%，黄金资产才又一次被市场所关注。

　　2。 真实收益率回落的两个阶段

　　真实收益率回落通常分为两个阶段：第一阶段真实收益率下行的主要驱动来自国债收益率的回落，第二阶段真实收益率下行的驱动力主要是通胀抬头，政策与通胀的错位。当前正处于第一阶段，即驱动力为国债收益率的回落。可类比的一个周期阶段便是“2015年下半年~2016年上半年”。

　　结合上文我们对基钦周期“回落后期”与“复苏前期”，以及美国经济走向的判断，我们认为1)美真实收益率将延续下行趋势，金价也将不断被抬升；2)黄金行情将可能再次重演“跨年度行情”角色，而目前更多的是交易“国债收益率下行”阶段。