本文来源“天风证券”，作者天风证券分析师夏昌盛、罗钻辉和舒思勤。
6 月保险行业投资策略:5月保费端表现有所分化，平安(02318)新单保费增速回暖
投资要点:5 月上市公司寿险新单保费增长或有分化。平安 5 月新单保费增速创今年以来的新高，我们判断由产品端发力带来。我们预计太保(02601)新单保费保持平稳增长， 公司内部经营平稳，代理人产能稳步提升。国寿(02628)、新华(01336)保费端表现偏弱，可能受到内部架构调整或管理层变动的短期影响。从整个 2 季度来看，我们预计上市公司NBV 增速整体表现偏弱，保障型竞争加剧及基层监管趋严(银保监会监管架构下沉) 是重要影响因素，NBV 增长承压局面有望于 2020 年迎来改善。财险(02328)方面，保费同比增速保持平稳，利润增长改善趋势明确。资产端方面，长端利率仍面临下行压力， 短期处于震荡位置，6 月以来 10 年期国债收益率震荡下降 4.49bps。目前平安、国寿、太保、新华的 2019 年 PEV 分别为 1.20、0.81、0.80、0.77 倍，处于历史低位， 具有较好的长期配置价值。
我们预计 5 月保费端出现分化，平安、太保、太平(00966)表现较优，新产品上市促销或停售具有拉动作用，以及由代理人产能提升带来。
1)5 月平安个人业务新单保费增速回暖，预计得益于产品端发力。前 5 月个人业务新单保费同比下滑 9%，下滑幅度环比缩窄 2pct，5 月单月同比增长 6%，高于前 5 个 月单月新单增速。平安 5 月上市返还型长期意外险——安心百分百，预计对新单保费增长具有较好的拉动作用。同时，该产品适合新人销售，有助于改善代理人留存。 我们预计后续将陆续有新产品上市促销，或可带动新单保费回归正增长轨道。
2)另外，我们预计太保、太平 5 月新单保费增速良好。预计 5 月单月国寿、太保、 新华、太平个险新单保费同比增速分别为-10%、5%、-30%、70%，年累计太保新单 保费增速约为-5%，国寿、新华、太平增速约为 5%-10%。太平单月保费高增长源自 于 5 月底停售健康险福禄康瑞。太保新单保费保持平稳增长，我们判断主要得益于 内部经营趋向精细化，核心销售队伍保持稳定且产能有所提升。
3)总保费收入方面，平安、太保增速持续改善。前 5 月平安、国寿、太保、新华 总保费收入分别同比增长 9%、5%、5%、9%。
我们预 计 2 季度上市公司 NBV 增速整体表现偏弱，主要受保障型产品竞争加剧、 基层监管趋严、高基 数及管理层变动的影响。 预计 2019 年上半年平安、国寿、太保、新华的 NBV 同比增速分别为 4%、21%、- 8%、5%，其中太保有所改善，平安、 国寿、新华的 NBV 增速较 1 季度可能有所回落。我们预判代理人规模将于 2020 年 保持稳定且产能逐步提升，基层机构对于监管的适应性将加强，产品或加值服务优 化升级提升竞争力，以及资管新规的推进会凸显保险产品的 优势(最低收益保证， 如万能险的保证利率)，均有望打破上市公司 NBV 增长承压的局面。
财产险保费平稳增长，利润增长改善可期。5 月平安、太保产险保费增速分别为 12%、9%;前 5 月累计增速分别为 9%、11%，其中平安车险、非车险、健康及意外险累计 同比增速分别为 9%、5%、40%。受益于车险严监管带来手续费率下降+手续费税前可抵扣比例提升+非车险快速增长，利润改善趋势较为明确。
资产端方面，6 月长端利率、股市均处于震荡局面，长端利率仍有下行压力。6 月以来 10 年期国债收益率震荡下降 4.49bps，沪深 300 震荡上涨 0.7%。5 月经济数据 整体偏弱，长端利率仍面临下行压力。
风险提示: 长端利率下行超预期;代理人规模增长情况不达预期;保障型产品销售不及预期。
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