【1】5月CPI同比+2.7%与我们预期一致，未来两个月CPI或将继续小幅上行
5月通胀环比零增长、同比+2.7%，持平我们预测、以及Wind一致预期。据统计局解释，5月鲜果价格处于历史高位，同比上涨26.7%，影响CPI上涨约0.48个百分点；猪肉价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.38个百分点。5月猪肉CPI环比小幅回落，但受基数原因影响，同比涨幅继续较前值扩大。鲜果CPI同比涨幅较前值明显扩大，我们认为鲜果价格上涨主要是受天气因素（倒春寒、阴雨等）和低库存综合影响。预计6-7月CPI可能继续小幅上行，未来“猪油共振”情形仍是CPI超预期上行的最大风险因素，而水果价格的快速上涨风险有望在夏季应季鲜果上市后逐步缓解。中性情况下，我们仍预计今年CPI中枢上行到+2.5%，高点可能在6月或7月、低于+3%。
【2】PPI同比+0.6%，年内节奏可能是前低后高
5月PPI环比+0.2%、同比+0.6%，高于我们预期0.1个百分点、持平Wind一致预期。由于基数原因，PPI同比较上月有所回落。我们认为未来对PPI环比表现的重要影响变量仍可能来自供给端，而今年的供给侧政策变量当中，最可能对PPI产生正向影响的是环保工作的继续推进。今年是新一轮环保3+1督查的开篇之年，年初以来环保工作在广度和深度上仍在继续推进，我们预计今年二三季度，PPI环比或继续在较多月份当中呈现正增长。总体而言，我们预计今年PPI中枢仍较去年明显回落，年内的节奏可能是前低后高。
【3】猪周期回升叠加水果价格短期上涨，6-7月CPI可能承受较大上行压力
我们认为去年春季的异常低温天气，造成我国北方各类水果都出现了程度不等的减产、进而导致今年存储类水果（典型如苹果和梨）库存不足。而今年春季，南方地区阴雨天气较为普遍，菠萝等时令水果可能因阴雨天气影响而减产。异常天气因素叠加低库存，是造成4-5月水果CPI同比涨幅扩大的主要原因。猪周期已经进入回升，猪价未来上行速率可能取决于猪肉消费和供给失衡的幅度、以及各大养殖主体对当前较低的生猪库存的补充速度。近期猪肉价格环比涨势尽管有所放缓，但去年同期基数仍在下行，预计年内猪价同比涨幅可能继续扩大。我们认为猪周期的触底回升叠加水果、鲜菜的短期涨价，可能使得6-7月CPI承受相对较大的上行压力。但我们认为国家已在发力保障各类食品的合理供给，CPI上涨压力仍可控。
【4】进入三季度以后，水果价格的涨价压力有望逐渐缓解
水果价格的上涨已引起了领导人的关注。6月5日，李克强总理主持召开国务院常务会议，指出抓好农业生产、保证农产品充裕供给，是稳物价、稳预期、保民生的重要基础，对应对当前复杂形势、促进扩大消费、保持经济平稳运行具有重要意义。我们认为，中长期来看，水果的供给端规模/产量调整速度较快，水果价格不会是持续推动通胀上行的风险因素；随着夏季时令水果西瓜、葡萄等从5-6月开始逐渐上市，时令鲜果的品类将更加丰富，涨价压力有望逐渐缓解。而秋季北方新果——苹果、梨等也将从8-9月开始逐渐上市，有望缓解当前存储类水果低库存带来的涨价压力。
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