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专访大禾投资:向实业学习 投资看得懂的生意

2019年06月10日 16:01来源:财联社
责任编辑:第一黄金网
摘要
2019年至今,A股一度妖股连连,板块炒作一度让不少专业人士纷纷表示“看不懂”。面对这样的行情,投资者们也开了

2019年至今,A股一度妖股连连,板块炒作一度让不少专业人士纷纷表示“看不懂”。面对这样的行情,投资者们也开了不少关于“基本面”的玩笑。

但是,玩笑归玩笑,专业投资者对基本面的研究仍然充满热情。成立于2016年的大禾投资,秉承 “为客户创造价值是我们存在的唯一理由”,将90%的精力专注于上市公司的基本面研究和判断。

这样的努力也没有白费,在2018年市场一片哀鸿之际,大禾投资突出重围,以优异的选股能力,给客户带来了不错的收益。

不过,私募基金想要基业长青,业绩的稳定性始终是重要的生命线。近日,财联社走进了银河证券私募大赛的参赛机构——大禾投资,与大禾投资市场总监杨华业聊了聊公司的投资理念以及在经历了不错成绩之后公司的未来规划。

从公募走出的核心人物

杨华业介绍到,大禾投资的核心人物胡鲁滨毕业于北京大学,历任招商证券宏观研究员,易方达基金宏观研究员、宏观策略主管、基金与专户部投资经理,具有丰富的投研经验。2016年中旬,胡鲁滨看到当时市场估值较低,存在比较多的投资机会,就决定离开易方达基金成立一家自己的资产管理公司,以便在更少的限制下,更好地执行自己的投资理念,为客户创造更多的价值。

不过,大禾投资的创办与成长离不开另一位创始股东程建辉的支持。程建辉在2009年创立了国内最早一批从事IPO咨询及管理的公司之一——大禾咨询,并为450家企业提供多种形式的IPO及再融资、并购重组和投后管理咨询服务。

一位是在公募基金积淀了丰富投研经验的基金经理,另一位则是在IPO咨询及管理的业务上有着丰富项目积累的管理人,两位创始人为大禾投资奠定了最初的基础。杨华业介绍,大禾投资目前共有12人,其中投研团队3人,投研人员曾在大型券商、公募基金、咨询机构任职。

在资深的专业团队带领下,大禾投资的管理规模在近些年稳步增长,投资能力也获得一些专业机构的认可。目前大禾投资已经与多家券商合作发行了代销产品,不过,杨华业也表示,“我们始终将管理规模控制在能力的边界以内。”

找看得懂的生意

过去的2018,A股遍地鸡毛,大禾投资却在众多私募机构中突出重围。而大禾投资留给市场上大部分投资者的印象,就是选股选得很准。

对此,杨华业表示大禾投资的核心方法是基本面的研究和判断,这占据了他们90%的工作和思考的时间。“简单的说,就是评估一个公司值100亿,花70亿甚至更低的价格买入。我们找我们看得懂的生意,并且等待一个好的价格。”杨华业认为,投资这项工作的核心是如何评估一个生意的价值。至于买到的价格,这是市场给的,在二级市场只需要等待。“总结来说,我们理性分析价值,选取好的商业模式、好的公司、好的价格。”

在具体的选股流程上,大禾投资会重点考察上市公司:1、如何理解产品的本质和它的商业模式、是否存在替代以及替代来源于哪里;2、行业中的优势企业是否具有显著的优势、优势来源于哪里;3、企业处在哪个成长阶段、所处行业本身的上升空间和周期性等方面。

杨华业补充道,以上这些角度是分析一个公司时我们重点考虑的维度。“现实中,我们对不同公司的理解程度有很大的差异。我们从我们看得懂,并且与其他投资机构认识有差异的那类公司中赚到超额收益。”

在大禾投资看来,好的投资机会永远是稀缺的。巴菲特曾经说过,“如果是职业投资者,如果对自己有信心,我建议高度集中。对于其他普通人,如果不懂投资,我建议高度分散。”大禾投资对这样的理念非常认同。杨华业表示,“集中持股并不是我们追求的目标。我们的原则是在考虑风险因素以后,选择预期投资收益率较高的资产进行配置。如果其中某个投资机会相比其他投资机会预期收益率明显高的时候,集中配置在预期收益率较高的资产才是理性的选择。”

寻找具有安全边际的标的

由于A股的上市公司在信息披露上不够详尽,大禾投资为了解决研究上的难题,会更多地向实业界的专家请教。“相比现场调研,我们更多地通过与上市公司上下游以及竞争对手电话或访谈的方式,希望能更清晰,更客观,更全面地了解上市公司的竞争优势、所在行业的壁垒以及最新的竞争格局。”

在把控产品风险上,杨华业认为要谈论这个问题,首先要对风险进行准确定义。“很多人将产品净值波动定义为风险,我们对此持有不同的观点。我们认为本金的永久损失才是真正风险,因此我们对标的资产的要求非常高。我们希望我们所投资的资产的价值能够在稳中有升,并且我们买入的价格具有安全边际。”

杨华业介绍到,大禾投资旗下的产品除了券商代销产品外,均不设清盘线。他认为清盘线的条款设置并不利于管理人做出正确的资产配置选择。“其实我们并不关心最大回撤,只会思考在最大回撤的可能下会发生怎样的后果。如果我们能承担这样的后果,那么我们就不再担心回撤的问题,资产未来实业角度上的收益率才是我们关注的重点”

在下半年的机会与风险上,大禾投资认为,中美贸易争端、科创板的推出、政府为防止国内经济增速下滑出台政策等等事件,都意味着未来的市场一定充满着不确定性。杨华业援引了马云一句广为流传的发言:“我自己觉得我企业做得最不好的时候,就是我关心世界的时候,后来我只关注自己企业内部,技术是否要升级,组织是否要升级,投资方向是否要调整。”

“我们也这样看待我们所投向的企业和外部环境的关系,以及大禾自己的表现和外部环境的关系。今年下半年以及未来很长时间,我们的投资业绩主要依赖的所投公司的经营表现,而不是市场整体的状况,我们所投的这些公司行业很棒,管理团队很棒,更重要地,这些公司的价格也不错,我们充满信心。外部环境导致的波动提供给我们较低价格买入优质标的机会,我们要珍惜其中的一些机会。”

在去年重仓白酒股而取胜的大禾投资看来,目前白酒企业已从量价齐升过渡到价升阶段,各个价格带都体现了消费升级的趋势,市场份额也将逐步向名酒品牌集中。白酒作为中国传统文化所对应的消费习惯和场景,社交属性和精神需求很难动摇。而在中美贸易争端的大背景下,具有国内核心竞争力和广阔市场需求的白酒,受到的影响比较小,估值合理的白酒行业结构性机会依旧比较明显。

不过,在经历了去年一年业绩的高光时刻后,杨华业坦言,“要维持过去这么高的年化收益并不现实”。他认为,长期而言,随着规模的增大,年化收益率会出现下降,是客观规律。“但我们依然有信心能给我们的客户不错的回报,因为我们仍将坚持向实业学习,包括已经研究的行业的进一步深化和许多尚未涉及行业的拓展。我们希望把能力圈不断扩展出去,把握更多的投资机会。我们的知识主要来自于生意本身,也就是说我们的老师主要是各种实业相关的朋友,正是从他们身上,我们获取知识和盈利盈利的源泉。我们一定也会有看错的时候,所以我们在各项研究工作中,对标的要求如此苛刻的核心。也是旨在提高收益率和降低风险,这样我们在犯错误的情况下,风险依然可控。”

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