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谨慎还是乐观?当前时点看5G投资

2019年05月21日 21:00来源:中亿财经
责任编辑:第一黄金网
摘要
文/华盛证券高级证券分析师 汤圆广凡关注度越高的事物,正反两派的观点就越为激烈,而这对于大部分非行业人士的投资者

文/华盛证券高级证券分析师 汤圆广

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凡关注度越高的事物,正反两派的观点就越为激烈,而这对于大部分非行业人士的投资者来说反而是一种困扰。而站在当前时点,两个不可回避的投资问题摆在我们面前:一是到底以什么态度去看待5G?二是5G投资机会在哪里?

一、5G投资,乐观派还是谨慎派?

笔者通过市场观察,以及与大众、媒体人士、业内人士、投资者等多方交流,发现当前市场对5G的态度分为鲜明的两派:乐观派和谨慎派。

乐观派三大核心观点:

1、5G带动消费端升级

消费者对美好生活的追求是无止境的,数字内容消费及需求都在以不可逆转的趋势增长,5G技术将创造真实的需求,比如让消费者观看无瑕疵感的8K视频,体验身临其境且无眩晕感的VR技术;让二三四线城市的高危病人获得一线顶级外科医生的救治,而无需不远万里的折腾;让自己的私家车每天准时准点接驾上下班的同时还能释放自己的双手,也不用为停车找车位而烦心等。

2、5G带动生产端变革

5G技术切合了传统制造企业的智能制造转型对无线网络的应用需求,能满足工业环境下设备互联和远程交互应用需求。比如通过5G,网络和实体系统将紧密联系在一起,使得机器人之间进行通信,互相沟通,而机器和人的工作将不再会严格分工。未来制造系统把人和机器融合在一起,通过人机交互进一步简化劳动力成本,提升生产效率,帮助提升企业竞争力。因此,在物联网、工业自动化控制、物流追踪、工业AR、云化机器人等工业应用领域,5G技术都起着重要的支撑作用。

3、国家战略支持

一个国家的政治、经济和军事皆是以技术的更替升级作为底层支撑。抢占5G技术的制高点及商业化的先机,对于下一代通信技术的发展,具有不可估量的战略价值。

谨慎派两大核心观点:

1、消费端对5G需求充分性不足

1月17日,任正非在华为深圳总部举办了一场面向国内媒体的沟通会,他表示:实际上现在人类社会对5G还没有这么迫切的需要。人们现在的需要就是宽带,而5G的主要内容不是宽带。5G有非常非常多的内涵,这些内涵的发生还需要更多需求的到来,仍需漫长的时间。不要把5G想象成海浪一样,浪潮来了,财富来了,赶快捞,捞不到就错过了。5G的发展一定是缓慢的。

3月4日,全国政协委员、网易公司董事兼首席执行官丁磊接受中新记者的采访,谈及5G的问题时丁磊表示:未来5G并不会为我们的生活带来太大的改变,只是增加了网络速度。现在4G的速度已经够快了,绝对够快了,需求可能并没有媒体宣传的那么大。

2、生产端对5G需求必要性不高

生产端对5G的需求中,物物连接、机器设备彼此连接可以说是最主要的应用,这也是5G一直被说到是To B而非To C的原因。而产业人士、技术及研究工作者的观点大多认为5G并不是唯一解决方案,甚至不是最佳解决方案。

工业级应用对网络的高稳定性要求,与运营商针对民用建设的5G网络广覆盖,存在经济性上的矛盾,既要满足大面积网络接入的广覆盖,又要网络不会因为高密度连接和大流量需求带来的稳定性变差问题,就要大幅增加建设成本,这与运营商追求经济性形成了三角不可能等式。

谨慎派中,解决工业级应用最好的方法是以专网+短距离无线覆盖(可理解成Wifi)来解决。

根据Machina Research公司研究分析,截至2025年预测有270亿物联网连接的构成,72%属于短距无线接入技术来承接,如wifi、zigbee、PLC电力线传输等,这一技术将主导整个物联网市场,主要包括消费电子、大楼监控和自动化。蜂窝型连接,将从2015年的3.34亿,上升到2025年的22亿,主要为LTE技术,其中的45%,将应用在车联网业务上,包括在出厂前预置和出厂后安装的。

二、5G建设,当前是什么情况?

1、三大运营商资本开资见底回升,移动网基建基本面反转确立

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(资料来源:Wind、公司报告、华盛证券,下同)

截至3月21日,三大运营商皆披露了业绩,并在其中揭示了其2019年资本开支,其中包括备受市场关注的5G资本开支。

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这印证了自2018年12月工信部发放中低频段试验频率使用许可,5G概念股的基本面反转态势。笔者认为移动通信基建公司基本面反转确立,发现5G建设远不及此前市场预期。

三、5G资本开支不及预期,影响几何?

在无线通信基建中,产业链公司的许多预期假设都是围绕着对基站数量的预估来进行的。2019年三大运营商近1500亿的投资规模中,属于5G的部分,最多不超过340亿,远低于此前市场预期,因此需要对原市场预期进行调整。

但在调整之前,需要确定当前三大运营商给出的2019年度资本开支计划具有多大参考性,最终5G投资是否会超出或不及340亿元的预期。

1、年度资本开支计划,参考价值颇高

通过对比过去十四年三大运营商实际资本开支与预期资本开支,发现以下5个规律:

(1)三大运营商的总资本开支相对预期的波动区间在-4%-2.5%,少于预期的幅度超过多于预期。电信和移动的波动范围相近,于-4.5%-7.2%区间波动;中国联通的资本开支少于预期的较多且幅度较大,波动范围在-10.3%-3.9%,其中2008年49.2%的异常值是由于资本开支结构调整所致,2015年的异常值未能查询到原因,统计上剔除了异常值;

(2)三大运营商的总资本开支,在剔除异常值后的11年中,少于预期占了9次;

(3)大运营商的公开披露中,均未解释实际与预期差异的原因,因此未能了解到联通2015年超出预期资本开支33.9%的原因;

(4)三大运营商的资本开支波动方向没有显著相关性。即某家运营商超预期或低于预期,对其它两家没有显著性影响;

(5)三大运营商在3G元年2009年和4G元年2014年的实际资本开支均未超出原计划。

总结来看,三大运营商披露的年度资本开支计划,对分析当年产业投资规模具有非常高的参考价值,并且在大多数情况下,运营商对资本开支的管理偏保守态度,这对5G基站数的预测具有良好的指导意义。

2、下调2019年5G基站数预期40%

过去十年,中国移动占比三大运营商总资本开支的范围基本处于50%-60%区间,电信占比20-30%,联通15%-30%。

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根据中国移动披露的2019年3-5万个5G基站计划,假设中国移动2019年完成5G基站建设5万个(上限估计),按其55%的占比,预计2019年全年建设5G基站数9万站。

市场普遍预计,因到5G频段比4G更高、波长更短,导致单基站覆盖面积缩小。要达到4G信号覆盖量,需要5G基站数量将达4G基站的1.2-1.5倍,对应446-558万站,预计截至2024年底,全国5G基站数500万站,其中2019年将建设15万站。

根据三大运营商2019年5G资本开支不及预期,5G商业模式的探索在初期仍不明朗,包括消费端及生产端需求仍待探索,并考虑5G基站初期建设成本居高(预计约4G基站两倍),三大运营商和政府均在推动与中国铁塔共建共享模式及频谱重耕,笔者认为运营商在前期更多偏向采用4G+5G热点覆盖的模式,总基站数将少于原先市场预期。

我们选取此前市场预期的下限1.2倍估算,结合中国移动2019年5G建站预期,下调2019年5G基站数40%至9万站,基站市场规模由原先825亿元,下降至495亿元,预计总基站数由原先500万站降至449万站,最终截至2024年投资规模15197万亿(13%低于原市场预期)。

基站数预测:调整后vs原预计,如下图。

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相应调整5G基站上游厂商,如天线、滤波器、PCB如下。

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四、投资建议

站在乐观派角度,2019年作为5G元年,试商用牌照的发布、相关应用的发酵、欧美日韩5G竞赛、频繁的5G推进消息等因素,将不间断刺激市场情绪,5G投资及炒作热情会持续火热。

站在谨慎派角度,三大运营商5G建设投入不及3/4G元年,更远不及此前市场预期。根据三大运营商历史资本开支的管理可见,2019年来自5G基建的纯增量天花板较为确定,预期产业链的5G增量部分比原市场预期减少40%。

通信基建端自2015年以来,来自三大运营商的资本开支持续减少而带来的基本面下滑于2019年见底回升。同时根据三大运营商资本开支,上调4G投资额度,下调5G投资额度,受综合影响,下调2019年移动网基建端原市场预期10-15%。

投资者需留意前期因乐观预期而导致涨幅过大、估值过高的公司,如部分基站设备供应商、天线厂商、滤波器及PCB厂商等,特别留意业绩发布窗口期带来的估值回调风险。

站在长周期的角度,持续看好5G领域的投资机会,包括应用端、基建端、移动终端等,只不过可能不是当前。笔者认为,5G网络建设将不同于4G的开门见山式,行情更多需要5G应用端拉动,反向带动基建端。

工信部部长苗圩3月28日在博鳌亚洲论坛2019年年会上表示,5G技术未来将主要应用于移动物联网,而移动物联网最大的市场或将是车联网。笔者建议密切留意车联网及自动驾驶的进展,包括感知类设备、超高清地图、超高精度导航定位服务、智能车载终端,如德赛西威、四维图新、高新兴等。

基建端,笔者建议关注中国铁塔,公司垄断国内铁塔资源,国内市场份额超96%。由于5G技术难度提升,初期建设成本居高,三大运营商5G资本开支不及预期,反利于进一步推进“共建共享”,预期公司单站租户数及单站收入将持续提升。同时,公司开启“通信塔”转“社会塔”的共享新模式,将持续强化开源节流能力。

五、风险提示

1、产业链公司业绩报告带来估值下调

2、三大运营商半年报资本开支不及预期

3、中美问题

【本文内容仅供参考,不构成投资建议】

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