用户
反馈
首页>金市要闻>

正文

评论:低通胀谜团和黄金市场

2017年11月20日 10:20来源:第一黄金网
责任编辑:周密
摘要
今年9月的联邦公开委员会(FOMC)媒体发布会上,主席耶伦承认,低迷的通胀对美联储而言是个谜团。

第一黄金网11月20日讯  今年9月的联邦公开委员会(FOMC)媒体发布会上,主席耶伦承认,低迷的通胀对美联储而言是个谜团。

下面这张图表显示,实际上通胀的低迷已经持续多年了。CPI数据上次以一种果断和持续的方式超出美联储2%目标位还是在2011年和2012年初的时候;顺带一提,美联储2%通胀目标正式定下来是在2012年1月份。

图一:过去10年中美国CPI(黄线)和核心CPI(红线)年率变动

CPI和核心CPI.png

美联储青睐的衡量通胀的指标—PCE价格指数的情况也是如此。如下图所示。

图二:过去10年中PCE价格指数(黄线)和核心PCE价格指数(红线)年率变动

PCE.png

让我们试着解决近几年低通胀的“谜团”。

耶伦称,存在几个可能的解释。在其9月份记者会和在克利夫兰发表的演说中,耶伦指出了下列几个因素:

能源价格下跌

拉低进口价格通胀的强势美元

一些项目价格的特殊变化,比如今年稍早电信服务价格的大幅降低

长期通胀预期的下滑

劳动力市场松弛

在线购物日益增长的重要性;中国及其他新兴市场国家融入世界经济造成竞争上升

然而,我们可以轻易地排除一些所谓的因素。毫无疑问,油价下跌和美元升值对通胀低迷有所影响。但如图三所示的,油价的最大幅度下挫和美元最大幅度上涨只发生于2014年中到2016年初之间。因此,这些因素不能解释其他时期低迷的通胀。

图三:过去10年中WTI原油价格(红线,左轴)和美元指数(绿线,右轴,广泛贸易加权)价格

油价和美元.png

类似地,尽管如图四所示今年通信价格大幅下降,但这些特殊变化自身无法解释为何通胀早些年的低迷情况。这一点同样适用于通胀预期。通胀预期下滑时油价下跌引起的。但当油价企稳的时候,未来通胀的预期回升了。

图四:过去10年中的通信消费者价格指数(红线,左轴)和通胀预期(红线,右轴,5年,5年远期通胀预测

通信CPI.png

现在让我们将劳动力市场松弛作为低通胀的潜在原因进行分析。这个解释结果依赖于美联储的关键假设之一菲利普斯曲线。一般来说,当失业率下降,薪酬和通胀率应该往上走。因此,通货膨胀的缺失是由于劳动力市场的隐性疲软造成的,尽管失业率当前已处于多年低点。问题是,菲利普斯曲线是一个有漏洞的概念,在1970年代的滞胀后这一理论应该完全丧失信誉。通胀并非是更高的薪酬引起的——只有在货币供应量增加的情况下,价格才会上涨。

如Milton Friedman所言,通胀始终是一种货币现象,或者更精确地说,过多的货币追逐过少商品导致了通胀。

因此,技术和全球化等耶伦提及的供给端因素可能导致有限的通货膨胀,因他们增加了商品供应。只要想想全球价值链和低成本的新兴市场经济体日益融入全球经济。全球经济一体化的加强导致更大的竞争压力,限制了国内企业的定价权。

这样的解释某种程度上是说得通的。但需要注意的是,自2010年起,全球生产率增长实际上一直在放缓。

那么让我们看一看货币因素。下面这张图显示,2012年起货币供应增长率一直在下滑,我们可以看到多年来货币周转率的稳步下降。

图五:过去10年中M2货币存量的周转速度(红线,左轴)和M2货币存量年率百分比增速(绿线,右轴)

货币供应.png

考虑到MV=PQ这一方程式(M代表货币供应,V代表资金周转,P代表价格水平,Q代表实际支出指数;我们意识到这个公式存在重大问题,但为了讨论,我们还是接受它吧)。有鉴于此,通胀低迷应该并不令人意外。尽管货币供应增长速度快于生产率,但资金周转正在下降对通货膨胀施加下行压力。

这对黄金市场意味着什么呢? 如果说通胀是一个货币现象,那么只有在货币供应或/和资金周转加速的时候通胀才可能回升。但我们并未看到这样的上升迹象。然而,美联储的紧缩政策可能会引发更高的通货膨胀——这是因为更高利率将削减资金需求。然而,鉴于美联储的渐进升息策略,美国经济应该会停留在“金发女孩经济”中,这意味着金价可能不会上涨。一般而言,高通胀或高通缩时期,金价表现最为亮眼——我们预计短期内这两种情况都不会出现。

更多精彩财经资讯,点击这里下载第一黄金网app
44 收藏


    相关阅读

    本栏目文字内容版权归第一黄金网所有,任何单位及个人未经许可,不得擅自转载使用。

    Copyright © 2001-2017 沪ICP备15014470号-22

    品牌官网