第一黄金网11月20日讯 今年9月的联邦公开委员会（FOMC）媒体发布会上，主席耶伦承认，低迷的通胀对美联储而言是个谜团。
下面这张图表显示，实际上通胀的低迷已经持续多年了。CPI数据上次以一种果断和持续的方式超出美联储2%目标位还是在2011年和2012年初的时候；顺带一提，美联储2%通胀目标正式定下来是在2012年1月份。
图一：过去10年中美国CPI（黄线）和核心CPI（红线）年率变动
美联储青睐的衡量通胀的指标—PCE价格指数的情况也是如此。如下图所示。
图二：过去10年中PCE价格指数（黄线）和核心PCE价格指数（红线）年率变动
让我们试着解决近几年低通胀的“谜团”。
耶伦称，存在几个可能的解释。在其9月份记者会和在克利夫兰发表的演说中，耶伦指出了下列几个因素：
能源价格下跌
拉低进口价格通胀的强势美元
一些项目价格的特殊变化，比如今年稍早电信服务价格的大幅降低
长期通胀预期的下滑
劳动力市场松弛
在线购物日益增长的重要性；中国及其他新兴市场国家融入世界经济造成竞争上升
然而，我们可以轻易地排除一些所谓的因素。毫无疑问，油价下跌和美元升值对通胀低迷有所影响。但如图三所示的，油价的最大幅度下挫和美元最大幅度上涨只发生于2014年中到2016年初之间。因此，这些因素不能解释其他时期低迷的通胀。
图三：过去10年中WTI原油价格（红线，左轴）和美元指数（绿线，右轴，广泛贸易加权）价格
类似地，尽管如图四所示今年通信价格大幅下降，但这些特殊变化自身无法解释为何通胀早些年的低迷情况。这一点同样适用于通胀预期。通胀预期下滑时油价下跌引起的。但当油价企稳的时候，未来通胀的预期回升了。
图四：过去10年中的通信消费者价格指数（红线，左轴）和通胀预期（红线，右轴，5年，5年远期通胀预测
现在让我们将劳动力市场松弛作为低通胀的潜在原因进行分析。这个解释结果依赖于美联储的关键假设之一菲利普斯曲线。一般来说，当失业率下降，薪酬和通胀率应该往上走。因此，通货膨胀的缺失是由于劳动力市场的隐性疲软造成的，尽管失业率当前已处于多年低点。问题是，菲利普斯曲线是一个有漏洞的概念，在1970年代的滞胀后这一理论应该完全丧失信誉。通胀并非是更高的薪酬引起的——只有在货币供应量增加的情况下，价格才会上涨。
如Milton Friedman所言，通胀始终是一种货币现象，或者更精确地说，过多的货币追逐过少商品导致了通胀。
因此，技术和全球化等耶伦提及的供给端因素可能导致有限的通货膨胀，因他们增加了商品供应。只要想想全球价值链和低成本的新兴市场经济体日益融入全球经济。全球经济一体化的加强导致更大的竞争压力，限制了国内企业的定价权。
这样的解释某种程度上是说得通的。但需要注意的是，自2010年起，全球生产率增长实际上一直在放缓。
那么让我们看一看货币因素。下面这张图显示，2012年起货币供应增长率一直在下滑，我们可以看到多年来货币周转率的稳步下降。
图五：过去10年中M2货币存量的周转速度（红线，左轴）和M2货币存量年率百分比增速（绿线，右轴）
考虑到MV=PQ这一方程式（M代表货币供应，V代表资金周转，P代表价格水平，Q代表实际支出指数；我们意识到这个公式存在重大问题，但为了讨论，我们还是接受它吧）。有鉴于此，通胀低迷应该并不令人意外。尽管货币供应增长速度快于生产率，但资金周转正在下降对通货膨胀施加下行压力。
这对黄金市场意味着什么呢? 如果说通胀是一个货币现象，那么只有在货币供应或/和资金周转加速的时候通胀才可能回升。但我们并未看到这样的上升迹象。然而，美联储的紧缩政策可能会引发更高的通货膨胀——这是因为更高利率将削减资金需求。然而，鉴于美联储的渐进升息策略，美国经济应该会停留在“金发女孩经济”中，这意味着金价可能不会上涨。一般而言，高通胀或高通缩时期，金价表现最为亮眼——我们预计短期内这两种情况都不会出现。
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