即便最糟糕的经济体也会发生周期性经济复苏。过去几个季度，欧元区GDP一直稳步增长，但要说欧元区已经恢复经济健康似乎有点言过其实了。之所以如此认为是有些人习惯于忽视历史，只注意最近的经济数据造成的。
幸亏欧洲央行的决策者并不傻。上周四央行谨慎的货币政策决定是基于对欧元区经济健康状况更现实的评估做出的。
当央行着眼经济不景气时，其关注的变量之一是U6失业率，这个指标不仅涵盖了官方登记失业率，还包括了隐性失业的其他类别。最新数据显示，欧元区和美国的U6失业率分别为18%和9%。
另一个重要变量是排除了能源和食品价格的核心通胀。作为未来整体通胀的一个先行指标，核心通胀率十分重要。自2008年起，这一指标始终没有超出2%。虽然近期该指标有所升高，但其依旧需要数年时间才可能达到接近2%水平。
欧元兑一揽子权重货币的名义有效汇率看上去也不好。自今年初以来，这一数字已经上升了5.5%。正常情况下，大型经济体对出口的依赖程度不会和小型经济体一样，旦欧元区（经济）是个例外，其对汇率高度敏感。
欧洲的中央银行家也可能被政治不确定性惊吓。英国退欧和西班牙与加泰罗比亚之间暴力对峙的可能性均起了一定作用。
以上是为何相比许多外部分析师的预期，欧洲央行的行动始终更为鸽派的部分原因。
资产负债表
比上周欧央行管委会削减月度净资产购买规模决策更为重要的是管委会决定不为QE项目设法定截止期。
德拉基的行长任期还剩两年，我预计央行的资产购买项目可能继续至其任期结束为止，甚至可能延续到下一任行长。一旦项目结束，在1或2年时间中，欧洲央行将继续对到期的债券进行再投资。这样做将使央行的资产负债表总规模保持不变。
从经济角度看，重要的是资产负债表的规模，而非月度购买数。换句话说，存量比流量更加重要。如果净购买继续至2019年，那么在2021年前，欧央行的资产负债表规模不会开始缩小。这也正是市场预计欧央行开始升息的时间点。
欧洲央行需要这些极端的货币政策，因欧元区经济状况如此糟糕。毫无疑问它在变得更好，但我们正关注长达10年的复苏。因此，将欧元区相对较高的当前增长率与英国或美国相比，是没有意义的。
央行继续购买资产的决定背后还有另一个未说出口的原因。如果央行停止购买，那么欧元区危机可能卷土重来。 到时候，投资者将必须评估意大利是否有偿还其巨额公共部门债务的能力。如果当前的政治趋势持续，明年的意大利选举可能产生悬浮议会，该国两个最大党派之间将发生冲突。我可以看到这次选举的许多坏结果，但没有一个是下届意大利政府进行结构性改革来提高长期生产力。
欧洲央行也许还考虑到新的德国执政联盟将推动欧洲货币基金（EMF）。和当前的欧元区纾困保护伞不同，EMF将有救助意大利的能力，如果这变得有必要的话。但交换条件是自动或半自动的债务重组。仅仅是想法就可能引发一场金融危机。
这是欧洲央行资产购买的真正悲剧所在。取决于政治，欧洲央行也许永远无法停止购买资产。停止购买将造成金融和经济不稳定。意大利债务重组将给欧元区带来严重的反通胀影响，而欧央行有法律义务不允许这一切发生。
如果欧元区幸运的话，欧洲央行资产购买将在2019年告终，不会存在债务违约，在下次危机爆发前，一切都很好。但如果不是，那么资产购买可能会无止境持续下去。
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