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中国债市黑暗时代 债市如何才能得到拯救

文 / 周紫瑶来源:第一黄金网2016年12月02日 16:26
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2016年12月1日,10年期国债活跃券160010收盘3.02%,160017收盘3.01%,10年期国债收益率突破3%关口。更值得关注的是,12月1日资金面出现了明显改善,当天下午隔夜利率回落至2.5%以下,7天回购利率回落至3%以下,但债券收益率却加速上行,资金面的缓和并未成为债市的救星。

债市

债市

银行资产处于负值

2016年以来,银行体系的资产负债一直处于失衡状态,10月之前是“流动性供给过剩+资产短缺”,10月之后则快速转变为“流动性供给不足+负债短缺”,银行资产负债再平衡过程仍未结束。

对于短期而言,债券市场的调整取决于银行的“负债短缺”什么时候结束,如果银行同业存单或同业存款利率能够出现趋势性明显下降,则“负债短缺”也将随之暂停,债市调整将迎来另一次“中场休息”,正如11月中旬。

对于中期而言,债券市场的调整取决于央行的意图,即央行什么时候觉得货币市场利率的中枢和波动性上行到位了,债券市场的调整什么时候结束。直观的观察指标是7天回购利率的中枢,如果7天回购利率的中枢稳定在某一位置,则债券市场会在调整到相应位置之后结束调整,但由于7天回购利率波动太大,中枢是否稳定需要长期观察。

债券市场取决经济

对于长期而言,债券市场的调整取决于经济增长和通胀。按照分析框架,目前的债券收益率并未反映经济增长和通胀,债券收益率应当上行至3.5%左右才符合历史估值水平。需要再次强调,我们对于经济增长只关心GDP缺口,而不是GDP本身,GDP下台阶不代表债券收益率下台阶。

对于债市而言,最大的长期不确定性在于房地产投资有没有可能将经济重新拉入下行通道:如果房地产投资没有大幅下滑,或者房地产投资大幅下滑并未带动经济下行,则债券市场的调整还远未结束;反之,如果房地产将经济重新拉入下行通道,正如2014年那样,则债券市场将有新的机会。

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标签: 债券中国经济
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